Morphic är ett litet konglomerat med fyra verksamhetsområden som har ett ersättande av fossila bränslen i energiproduktionen som gemensam nämnare. Här handlar det om bränsleceller, vindkraft, energisystem (lokal, småskalig produktion av el) och produktionsteknik.

Det är självklart, och riktigt, att intresset för ett bolag och en aktie med den inriktningen är stort och ligger i tiden. Vad som däremot är långtifrån självklart är att aktien är värd sitt pris. Men den kan vara det. Morphic är ett förhoppningsbolag på gott och ont.

Efter en företrädesemission och ett par riktade emissioner i våras finns 136,7 miljoner aktier utestående och som till  kurs 24,20 kr har ett börsvärde på 3.300 Mkr. Bolagets räkenskapsår är maj-april och efter utgången på det första kvartalet under innevarande år fanns likvida medel på 185 Mkr och ett eget kapital på 422 Mkr.

Koncernens rörelse värderas alltså f.n. till över 3,0 miljarder kr och det är också ett mått på de förhoppningar som knyts till bolagets patent, produkter, framtidsplaner och möjligheter.

Detta eftersom siffrorna i resultaträkningen inte ger mycket, eller knappt något, stöd för rådande börsvärde. Under helåret 2006/07 blev omsättningen 144 Mkr (39) och rörelseresultatet -68 Mkr (-25). Det negativa resultatet berodde inte i någon väsentlig grad på utvecklingskostnader. Det kan istället hänföras till etableringskostnader av flera slag som rekrytering av ledningspersoner och annan personal, kostnader för marknadsaktiviteter internationellt och höga kostnader i samband med uppstarten för tillverkning av torn till vindkraftverk.

I rapporten för årets första kvartal, som kom i förra veckan, var omsättningen 64 Mkr (16) och rörelseresultatet -22 Mkr (-11). Det negativa resultatet ges samma förklaring som för helåret ifjol med tillägget att ökade personalkostnader är förknippade med omstrukturering av verksamheten. Omsättningen är hänförlig till verksamhetsområdena Vindkraft (torn till sådana och som återförsäljare aggregaten - turbiner, vingar mm - och f.n. leveranser till en vindkraftpark i Vänern) och Produktionsteknik (f.n. mest fartygspropellrar, men också produkter och tjänster för vattenkraftverk,  med mera), ungefär hälften vardera och båda redovisar förlust. Energisystem hade en omsättning på 1 Mkr (0) och Bränsleceller 0,1 Mkr (0,04). 

Nuvarande storlek på företaget mätt som omsättning kan uppenbarligen endast i liten mån motivera aktuellt börsvärde och resultaten kan på inget sätt göra det. Morphic-aktien handlar om förväntningar, och förändringar i dessa, om vad som kan bli av detta företagsbygge på längre sikt. På vindkraftsidan är företagets mål att hålla en marknadsandel på cirka 20 procent av den svenska marknaden. Morphic har en orderstock på cirka 600 Mkr varav två tredjedelar avser vindkraftparken i Vänern. Det egna förädlingsvärdet i denna verksamhet är begränsad till tillverkning av torn och marginalen som återförsäljare för finska WinWinD. Affärsmodellen begränsar den framtida intjäningspotentialen och vi bedömer inte att någon stor del av förväntningsvärdet i Morphic på cirka 3 miljarder kr bör hänföras hit. Kanske och högt räknat 0,5 miljarder kr.

För Proktionsteknik bedömer vi att något nämnvärt övervärde inte kan indentifieras.

Energisystems småskaliga lösningar med små vindkraftverk tillsammans med solceller och bränsleceller har Åsa Nisse-drag. Det finns en uppsjö av småskaliga lösningar som självbyggare kan kombineras på olika sätt utan att möta någon större kommersiell efterfrågan men väl nyfikenhet från teknik- och miljöintresserade. Vi tror att denna verksamhet är intressant mer än kommersiell.

Merparten, i det närmaste hela, förväntansvärdet ska enligt vår bedömning bäras av verksamhetsområdet bränsleceller. Utvecklingen av sådana har pågått i många år och intensivt det senaste decenniet för applikation i bl a bilindustrin. Morphic äger en teknik för tillverkning av vissa komponenter (flödesplattor) i bränsleceller avsevärt snabbare än med tidigare använda metoder.  Bolaget har fått och levererat testorder från internationella kunder, och nyligen en kommersiell order som värderas till 60 Mkr över en tvåårsperiod (cirka 30 Mkr per år). I detta fall kommer ordern från  en  amerikansk tillverkare av konsumentelektronik.

Morphic är i färd med att öppna ett kundcenter i Japan för att på plats, i en pilotanläggning, demonstrera sin produktionsteknik för flödesplattor till bränsleceller. Serietillverkning dvs volymproduktion sker sedan hos dotterbolaget Cell Impact i Karlskoga med f.n. cirka 12 anställda. Tanken är också att Morphic vid mycket stora order ska kunna förlägga tillverkningen närmare kund.

Bolaget har som mål eller ambition att nå en omsättning på 2 miljarder kr under verksamhetsåret 2008/09. Delvis ska det uppnås genom förvärv. Ett mindre sådant, 55 procent av aktierna i grekiska Helbio, förvärvades i september för 35 Mkr. Bolaget har en teknik för omvandling av bränslen i gasform, bl a alkohol och biogas, till vätgas som i sin tur ska användas i Energisystems småskaliga lösningar. Helbio har åtta anställda och, trots köpeskillingen, en liten kapitalbas. Den verksamhet som enligt bolaget ska driva upp omsättningen mot målet är vindkraften. Bidraget från bränsleceller blir i detta lite kortare perspektiv på två år, klart mindre.

Trots en hyfsad bredd på verksamheten anser vi att Morhic värderingsmässigt ändå är ganska enbent och att det handlar om produktionstekniken för tillverkning av en av komponenterna i bränsleceller. Eftersom bolaget naturligtvis inte är ensamma att verka på eller forska kring dessa frågor handlar det om ett långskott som förvisso kan träffa krysset men där sannolikheten för det kanske inte är så stor.

För börsaktier är värderingsresonemang långt ifrån allt och man kan lite abstrakt hävda att det är tillgång och efterfrågan på den enskilda aktien snarare än underliggande ekonomiska förhållanden som styr aktiekursen. Här bedömer vi att Morphics verksamhetsbredd fungerar utmärkt och det är inte förvånande att intresset för miljövänlig och små- och mer storskalig energiteknik är stort. Morphic marknadsför en vision om ett bättre, mer uthålligt samhälle som ska materialiseras på längre sikt och samtidigt marknadsförs den egna aktien. Men det är ett tungt börsvärde som den lilla organisationen i dotterbolaget Cell Impact ska bära.

Långsiktigt bedömer vi

att aktien är dyrköpt. För kursutvecklingen i ett perspektiv på 3-6 månaders sikt kan åtgärder som bidrar till bolagets vision, t ex fler små förvärv, bli viktigare än nuvarande verksamhetsutveckling. Aktien har drag av lottsedel och vi bedömer att den som har satsat stort här, och är lite försiktig med kapitalet, bör Minska insatsen.