Vi rekommenderade att köpa bemanningsbolaget Uniflex så sent som för knappt två månader sedan efter den starka halvårsrapporten som visade på en omsättningstillväxt på 72 procent. Rapporten för det tredje kvartalet var ännu mer imponerande med en tillväxt på (håll i hatten) 87 procent jämfört med samma period 2009. Omsättningen landade på 335 Mkr under det tredje kvartalet och det är hittills den högsta siffran någonsin för ett enskilt kvartal.

Även rörelseresultatet är det högsta och ökade kraftigt från 3,3 Mkr under tredje kvartalet föregående år till 26,6 Mkr. Det gav en imponerande rörelsemarginal på 7,9 procent, en förbättring om 6,1 procentenheter jämfört med 2009. Uniflex har som mål att marginalen ska ligga på 5 procent över en konjunkturcykel och under de senaste fem åren har snittet varit 4,9 procent.

Anledningen till den kraftiga tillväxten just nu är att Uniflex ligger tidigt i cykeln med dess inriktning mot enklare bemanningstjänster och följer på det sättet konjunkturen närmare än de andra kollegorna Proffice och Poolia som har en större exponering mot tjänstemän och således ligger senare i konjunkturcykeln. Dessutom har bolaget aktivt arbetat med säljorganisationen för att stärka marknadspositionen det senaste året. Bolaget har till exempel haft verksamheten i Norge i endast några månader, men ändå etablerat kontakt med flera kunder och tecknat ramavtal med en handfull större företag.

Detta ledde till en omsättning på närmare 2 Mkr under det tredje kvartalet, trots att det varit semesterperiod för beställarna. Under det tredje kvartalet har även omsättningen i det engelska dotterbolaget ökat, vilket stärker möjligheterna att bli lönsamt på den marknaden.

Sammanlagt blev niomånadersförsäljningen 825 Mkr (479), en uppgång på 72 procent, och rörelsemarginalen landade på 6 procent (1,3). Sett till de fyra senaste kvartalen omsatte Uniflex 1 031 Mkr med en rörelsevinst på 59 Mkr, motsvarande en marginal på 5,7 procent.

Nettovinsten uppgår till 36,6 Mkr och ifjol gjorde bolaget en nettovinst på 7 Mkr under det fjärde kvartalet. Antar man att Uniflex under det kommande kvartalet bara klarar av att leverera ett resultat i linje med ifjol, så ger det en nettovinst på 12,5 kronor per aktie och p/e-talet blir 14 när aktien handlas till 176 kronor. Uniflex har en policy att dela ut minst halva nettovinsten och i denna försiktiga kalkyl skulle det ge en direktavkastning på 3,5 procent.

Nu bedömer vi att Uniflex har stora möjligheter att generera en högre vinst under det fjärde kvartalet och vi ser att konjunkturen gradvis förbättrats under året. Antar man att Uniflex kan dubbla nettovinsten under det fjärde kvartalet, jämfört med 2009 - vilket är fullt rimligt givet utvecklingen hittills i år - landar nettovinsten på 50 Mkr och p/e-talet på knappt 12 för innevarande år. Direktavkastningen blir minst 4 procent då, troligtvis högre med tanke på de begränsade investeringsbehoven i rörelsen och de goda kassaflödena. Det är lockande, trots att aktien dubblats de senaste 12 månaderna. Vi rekommenderar fortsatt köp.     

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 44 den 1 november 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.