Klädkedjan MQ bjöd aktieägarna på en smärre kalldusch då bolaget på onsdagsmorgonen presenterade rapporten för sitt fjärde kvartal, perioden juni till och med augusti.

Försäljningen i kvartalet var betydligt svagare än samma period i fjol och i jämförbara butiker var säljtappet hela 11,7 procent. Det kan jämföras med totalmarknaden som under kvartalet steg med 1,2 procent enligt statistik från HUI.

MQ Holding fortsätter därmed den negativa trend som bolaget varit inne i på sistone. Det här blir fjärde kvartalet i rad som bolaget underpresterar marknaden i stort. Före det radade MQ upp sex kvartal i rad då bolaget presterade bättre än marknaden så trendbrottet är tydligt.

Den svaga utvecklingen kostade i somras dåvarande vd Mats Gärdsell jobbet och onsdagens kvartalsrapport var den första som nuvarande vd Christina Ståhl basade över. Knappast den start hon hade önskat sig, men hon har åtminstone haft lite tid på sig att lägga upp ett försvar.

Enligt principen att anfall är bästa försvar går hon också på offensiven direkt. MQ är enligt Christina Ståhl ett bolag som hittills inte levt upp till sin fulla potential. På samma sätt som hon under sin tid på möbelkedjan Mio genomförde en framgångsrik turn-around av verksamheten avser hon nu att förlösa den inneboende potentialen i MQ.

För att kunna satsa framåt måste dock MQ först få ordning på kostnader och finanser. Ett nytt kraftfullt besparingsprogram lanseras därför där 50 Mkr lägre kostnader är budgeterat för innevarande räkenskapsår. Redan under det nyss avslutade räkenskapsåret kapade MQ 40 Mkr av kostnaderna.

Besparingarna behövs för att skapa en stabilare finansiell situation för MQ Holding. Bolaget har alltid haft en relativt hög nettoskuld och den ligger kvar på nästan exakt samma nivå som för ett år sedan. Skillnaden är att resultatet är klart lägre i år och mätt som en andel av rörelseresultatet före av- och nedskrivningar, ebitda, har skuldsituationen försämrats påtagligt.

Tidigare har nettoskulden som regel motsvarat drygt 2 gånger ebitda men för de senaste tolv månaderna är nivån uppe i 3,5 gånger. Nyemission är dock inte planen enligt Christina Ståhl utan besparingarna ska räcka för att stärka upp finanserna. MQ Holdings styrelse föreslår också en utdelning på 39 öre per aktie vilket väl får tolkas som att en nyemission inte är aktuell i nuläget.

Besparingsprogrammet tar sikte på marknadsföringskostnader, bemanningen på huvudkontoret, effektiviseringar ute i butikerna och kostnader för lokaler. Besparingsprogrammet är dock bara första steget av totalt sju i det åtgärdsprogram som presenterades på onsdagen.

Övriga åtgärder innefattar förbättringar av kassaflödet, ett ökat säljfokus i organisationen, ökad fullprisförsäljning, en starkare modeposition, tydligare ledarskap och en starkare företagskultur. Alla punkter är lika viktiga enligt vd:n och de effektiviseringar som genomförs kommer att möjliggöra ett ökat fokus på att utveckla kunderbjudandet.

Efter fyra kvartal i rad med tappade marknadsandelar är det tydligt att MQ svängt in på fel spår. Bolaget jämför sig visserligen i det fjärde kvartalet med ett starkare kvartal än marknaden i stort. Under juni till augusti i fjol ökade MQ sin försäljning med 7,7 procent (4,3 procent i jämförbara butiker) samtidigt som marknaden backade med 3,2 procent.

Bolaget hade i årets kvartal också färre reor än i fjol. Reor brukar normalt sett vara bra för försäljningsvolymerna men sämre för lönsamheten. MQ ökar också bruttomarginalen till 51,6 procent jämfört med 51,1 procent året innan.

De totala intäkterna i kvartalet minskade med 9,6 procent och rörelseresultatet backade från 21 Mkr i fjol till 5 Mkr i år. 7 av de förlorade miljonerna är dock ersättning till förre vd:n Mats Gärdsell. På sista raden gynnas MQ i kvartalet av en positiv skatteeffekt på hela 35 Mkr till följd av den ändrade bolagsbeskattningen. Det redovisade resultatet för kvartalet blev därmed nästan 200 procent högre än i fjol och helårsresultatet blev 1,79 kronor per aktie jämfört med 1,75 kronor i fjol.

För det innevarande räkenskapsåret räknar de analytiker som följer MQ med att intäkterna ökar med drygt 6,5 procent. Att mäta det slutliga utfallet av besparingsarbeten är ofta omöjligt. Av de 40 Mkr som MQ exempelvis påstås ha sparat under fjolåret märks inte så mycket i resultaträkningen. Rörelsekostnaderna är sammantaget högre än året innan vilket bolaget förklarar med inflation och nya butiker.

Vi räknar ändå med att bolaget under innevarande räkenskapsår lyfter rörelseresultatet till en bit över 90 Mkr vilket skulle ge en rörelsemarginal kring 6,0 procent. Vinsten per aktie landar då på cirka 1,85 kronor. Justerar vi kursen för utdelningen ger den prognosen ett p/e-tal på 8,4.

Inklusive nettoskulden värderas MQ Holdings rörelse till 9,1 gånger vår prognos för rörelseresultatet. Bolaget har en policy om att dela ut hälften av resultatet efter skatt vilket med vår prognos skulle ge en direktavkastning på 5,9 procent.

MQ Holding värderas på våra prognoser lågt och aktien är relativt tillbakatryckt för tillfället. Våra prognoser bygger å andra sidan på att den negativa spiralen bryts. Även om Christina Ståhl ger ett bra intryck och har en bra historik från sin tid på Mio så är det ingen garanti för att hon kommer att nå samma goda resultat på MQ, eller att det inte blir en långdragen process.

Jämförelsetalen blir lättare för MQ från och med nu och bolaget hävdar att augusti avslutades positivt och att höstkläderna säljer bra för tillfället. Vi väljer trots det att vara försiktiga och tills vi ser bevis för att utvecklingen verkligen vänt så tar vi ned rekommendationen till Neutral.