Ungefär en tredjedel av börsvärdet skalades bort från NCC när enheten för bostadsutveckling skiljdes av och fick ett eget liv på börsen under namnet Bonava. Inom NCC kallades verksamheten för Housing och var en viktig vinstmotor för hela koncernen.

De senaste årens kraftigt ökade bostadsbyggande har gynnat hela byggbranschen men NCC har varit ett av de mest framgångsrika bolagen på området. Så framgångsrika att Housing till slut alltså blev stort nog för att leva ett eget liv.

Bostadsbyggande kommer fortfarande att vara en stor del av vad NCC gör. Bonava har ingen egen byggorganisation utan tar in det på entreprenad. De nära banden mellan bolagen lär innebära att det även de närmaste åren kommer att vara NCC som bygger den absoluta merparten av Bonavas bostäder.

Kvar i NCC finns numera byggverksamheten som drivs inom de båda affärsområdena NCC Building och NCC Infrastructure. Building bygger och renoverar olika typer av hus medan Infrastructure bygger anläggningar som broar och järnvägar samt även bygger och underhåller vägar. NCC Industry tillhandahåller asfalt och krossmaterial. NCC Property Development driver NCC:s egna projekt inom utvecklandet av kommersiella fastigheter inom kontor, handel och logistik.

Det sistnämnda området kan förhoppningsvis utvecklas bättre nu när det inte längre behöver stå i skuggan av sitt mer framgångsrika syskon Housing. Efterfrågan på kontorsytor är fortfarande stor inte minst i storstäderna i Sverige. Även logistikfastigheter efterfrågas allt mer bland annat till följd av den ökande e-handeln.

Inför NCC:s första kvartalsrapport efter avknoppningen av Bonava hade aktiemarknaden väntat sig att få se en bättre orderingång än vad som blev fallet i det första kvartalet. På den punkten levererade också NCC över förväntan. Orderingången steg med 24 procent jämfört med samma kvartal i fjol och den var 14 procent högre än SME Direkts snittprognos inför rapporten.

I det första kvartalet i år var det främst NCC Infrastructure som noterade en svag orderingång. I det andra kvartalet kom området tillbaka starkt bland annat efter att ha vunnit ett par stora uppdrag kopplade till Förbifart Stockholm.

Om orderingången var en ljuspunkt i NCC:s rapport så var dock andra delar inte lika bra. Rörelseresultatet nådde inte upp till väntade nivåer och utfallet låg 9 procent under förväntan. Vd Peter Wågström hänvisar bland annat till dålig lönsamhet i de norska byggprojekten och till ökade kostnader för anbud. Vissa av Infrastructures projekt har också låga marginaler.

Både NCC Building och NCC Infrastructure hade en rörelsemarginal på 2,2 procent i kvartalet. Det var sämre än i fjol för båda områdena men tappet var jämförelsevis störst för Infrastructure som låg på 2,9 procent för ett år sedan. Målet för båda områdena är att ta sig över 3,5 procents marginal.

NCC Industryförbättrade sig på samtliga punkter i kvartalet. Verksamheten har ett starkt säsongsmönster men på rullande tolv månader är marginalen 4,4 procent vilket är högre än målsättningen 4,0 procent.

Inom Property Development har NCC inte startat några nya projekt under kvartalet. Totalt hade bolaget vid halvårsskiftet 13 projekt igång samt 4 färdigställda men ännu ej resultatavräknade projekt. Peter Wågström skriver i rapporten att NCC:s ambition är att få igång fler projekt inom Property Development.

Utsikterna för de nordiska byggmarknaderna de närmaste åren är hyggliga. 2016 väntas bli ett starkt år men till nästa år spås en avmattning i såväl samlad BNP-tillväxt som i bygginvesteringar. De totala bygginvesteringarna i Norden väntas öka med 4,0 procent i år och med 2,0 procent nästa år.

De analytiker som bevakar NCC väntar sig en vinst per aktie på 12,81 kronor för helåret 2016. Prognosen antar att bolaget kan komma upp i en rörelsemarginal på 3,5 procent vilket kan jämföras med facit på rullande tolv månader som ligger på 3,1 procent.

För nästa år ligger snittprognosen på en vinst per aktie på 14,68 kronor, en vinsttillväxt på 15 procent. Marginalen spås då ha stigit till 3,8 procent.

Prognoserna innebär p/e-tal på 15,8 respektive 13,8. Efter avknoppningen av Bonava har skuldsättningen kommit ned en hel del inom NCC. Justerat för detta värderas rörelsen till 11,7 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Direktavkastningen i NCC-aktien väntas de närmaste åren uppgå till 3,6 respektive 3,9 procent.

Utan bostadsutvecklingen tappar NCC sin viktigaste vinstmotor. Byggverksamheterna har de senaste åren haft förtvivlat svårt att få upp lönsamheten. Marginalerna har inte varit särskilt nära de nuvarande målnivåerna då problemen har avlöst varandra. I förväntningarna på NCC de kommande åren ligger dock en klar marginalförbättring så det finns en hel del att bevisa för bolaget de kommande kvartalen.

Med signaler om att branschens tillväxt går in i en lugnare fas nästa år ser vi en viss risk för besvikelser framöver. Efter en stark kursutveckling i år tar vi därför ned rekommendationen på NCC till Neutral.