Järnhandelskedjan Swedols aktie har inte precis rosat marknaden de senaste åren och nedgången sedan början av sommaren har varit särskilt ihärdig. Från juni i fjol till februari i år föll kursen med nära 40 procent.

Bolaget rapporterar sin försäljning månadsvis och utvecklingen har överlag varit svag. För helåret 2014 rapporterar Swedol en i princip oförändrad försäljning medan utvecklingen i det fjärde kvartalet enskilt var -3,0 procent.

Tillväxt har heller inte varit i fokus på Swedol utan lönsamheten. Där har bolaget också tagit ett kliv framåt under fjolåret. För helåret stärktes rörelsemarginalen med 1,5 procentenhet till 4,5 procent justerat för engångsposter. Samma siffror för det fjärde kvartalet enskilt var 6,8 procent mot 5,7 procent året innan.

Vd Clein Johansson Ullenvik anger i bokslutsrapporten sänkta kostnader, prisjusteringar och utrensning av olönsamma produkter som huvudskäl till det förbättrade resultatet inom Swedol. Han tog över vd-skapet i Swedol i augusti 2013 och han har hittills mest fått ägnat sig åt att styra upp verksamheten.

Swedol var under åren efter finanskrisen en riktig raket på den svenska järnhandelshimlen. Försäljningen ökade kraftigt i de befintliga butikerna och bolaget satsade på expansion både i Sverige och in i Norge.

Bolaget har i dagsläget 47 butiker varav 41 i Sverige. Verktyg och personlig skyddsutrustning är de två största varukategorierna och bland de större kundgrupperna återfinns lastbils- och entreprenadmaskinägare, hantverkare, verkstäder och byggbolag. På senare år har sortimentet breddats till att även omfatta reservdelar till bilar och, via förvärv av bolaget Nima maskinteknik, produkter för lant- och skogsbruk.

Swedol vänder sig huvudsakligen till proffskunder och de är inte lika lättrörliga som privatkunder. De har ofta långa relationer med vissa butiker och återförsäljare som det krävs en del arbete för att få dem att bryta. Nya butiker tar därför tid att få upp försäljningen. Med proffskunder följer också högre krav på service och lager vilket innebär ökade kostnader. Expansionen ledde därför till en snabbt tilltagande press på marginalerna.

Expansionen av butiksnätet innebar även att Swedol för några år sedan beslutade att bygga ett nytt, större och mer modernt logistikcenter för att bättre kunna serva butikerna. Det visade sig bli ett problematiskt projekt som både blev rejält dyrt och som dessutom har haft stora inkörningsproblem vilket tidvis bidragit till lägre försäljning och försämrad lönsamhet. Sedan en tid tillbaka ska dock problemen med logistikcentret vara lösta och Swedol har beslutat att investera ytterligare 11 Mkr i utökad automatisering.

Bland de åtgärder som Swedol genomfört för att förbättra lönsamheten ingår som sagt en upprensning i sortimentet där olönsamma produkter plockats bort och där de mest lönsamma produkterna ges mer utrymme. Ett ökat fokus har även lagts på proffskunderna vilket påverkat försäljningen till privatkunder negativt under året och bidragit till den klena tillväxten.

Swedol har även satsat på mer egna varumärken inom bland annat kläder, skyddsutrustning och fordonsbelysning. Egna  varumärken håller som regel lönsamhet. Bruttomarginalen inom Swedol pressas dock för närvarande av den starka dollarn då många inköp görs i dollar. Kronan har även tappat mot euron och totalt har valutaeffekterna höjt inköpspriserna med 2 Mkr i fjärde kvartalet jämfört med samma period året innan.

Under fjärde kvartaletet omstrukturerades sälj- och marknadsorganisationen och det befintliga återförsäljarnätverket har sett över. Nya avtal har tecknats med utvalda återförsäljare som fördjupar samarbetet till att omfatta bland annat utbildning och marknadsföring.

Swedol har nu under 2014 lagt en stabil grund för att börja satsa på tillväxt igen. Marknadsinsatser för att få upp kännedomen om Swedol bland potentiella kunder står högt på agendan. Kundsegmentering och olika kundaktiviteter är verktyg som ska bidra till detta. Ett nytt butikskoncept kommer även att börja införas i utvalda butiker under innevarande år.

Vinsten för 2014 landade på 58 öre per aktie vilket med dagens kurs kring 17 kronor innebär ett rullande p/e-tal på 29,3. Helst hade man för innevarande år velat räkna med en vinst per aktie i trakterna av 1,20 kronor för att landa i ett p/e-tal på 14. Vi har dock svårt att få ihop den kalkylen eftersom det antingen skulle kräva en tillväxt på väl över 10 procent eller en kraftig förbättring av rörelsemarginalen.

Att leverera tillväxt med bra lönsamhet är dock svårt i en hårt konkurrensutsatt marknad som den svenska järnhandeln är. En optimistisk, men ändå inte orimlig, prognos är ett resultat i trakterna av 1 krona per aktie vilket ger p/e 17 på innevarande år.

Det är dyrt men inte orimligt för ett bolag som befinner sig i turn-around läge. Det krävs dock att man som investerare är både lite långsiktig och optimistisk om bolagets förutsättningar att lyckas med sin turn-around.

Vi har ingen anledning att tvivla på Swedols möjligheter men heller ingen anledning att ta ut segern i förskott. Bolaget har hittills haft svårt att hävda sig i den tuffa konkurrensen på marknaden och ännu återstår att se om försäljningen tar fart och vad det i så fall kostar i form av lönsamhet.

Vi väljer därför att avvakta ännu ett tag i Swedol-aktien, tills vi får mer handfasta indikationer på att planerna på lönsam tillväxt bär frukt. Vår Neutrala rekommendation får kvarstå.