Idag meddelas att Lindab, som kommer att noteras den 1 december, prissätts i intervallet 93-110 kr och att Ratos kommer att sälja 45 procent, eller maximalt 51 procent av sitt innehav som i utgångsläget uppgår till 46 procent. Det betyder att Ratos kommer att kvarstå som huvudägare i Lindab med mellan 21 och 23 procent av aktierna efter en notering och den positionen avser bolaget behålla under ett par år eller längre tid. Genom noteringen gör Ratos en koncernmässig reavinst på 1-1,5 miljarder kr eller cirka 8 kr per aktie i Ratos. Lindab köptes ut från börsen 2001 av Ratos tillsammans med Skandia och 6:e AP-fonden.

Det är vanskligt att beräkna ett substansvärde för därmed att ställa aktiens värdering i förhållande till substansen mot den för övriga investmentbolag. Vi bedömer mellan tummen och pekfingret att Ratos handlas utan substansrabatt. Det gör också investmentbolaget Öresund. I båda fallen är det motiverat eftersom bolagen visar prov på affärssinne och visar hög och jämn avkastning på sina investeringar.

Eftersom merparten av Ratos substans består av innehav i onoterade aktier är det inte möjligt att över börsen kopiera portföljen. Ratos är alltså en unik investeringsmöjlighet.

Övriga fyra stora investmentbolag, med börsvärden överstigande 20 miljarder kronor, handlas med betydande substansrabatt.

Vi beräknar i nuläget rabatten till 23 procent för både Investor B och för Kinnevik B. Industrivärden och Lundbergs handlas med en substansrabatt på 18 procent.

De senaste veckorna har substansrabatten stigit mest i Investor, från nivån 20 procent. En rationell förklaring till det kan vara händelserna runt Scania där investerarna som nära följer Investor ser risker för att MAN:s bud spricker med följd att Scania-aktie går ned, eller att Investor i sin iver att tvinga upp budet köper fler aktier i Scania och betalar för dyrt och kanske även att Investor (tillsammans med Volkswagen och EQT) köper MAN i en riskfylld affär som också kan bli för dyr att räkna hem.

Turerna runt Scania låter sig inte följas utifrån. Att Investor/Scania ogillar MAN:s agerande (att gå vidare med ett fientligt bud) är uppenbart och det kan ligga mycket prestige i detta av typen: det ingår inte i vår affärsidé att ta order från en kille som vi nyligen gett sparken. Att vika sig för MAN är att visa svaghet och det kan få andra att komma på liknande tankar.

Vi bedömer f.n. att  Investor och Kinnevik är de värderingsmässigt mest intressanta investmentbolagsaktierna.

Liksom tidigare anser vi att det finns bra argument för att köpa aktier i samtliga fem, större investmentbolag. Det är en investering påminnande om en bred aktiefond, men den fås med rabatt, vilket gör att avkastningen långsiktigt blir högre, och till låg förvaltningskostnad.