Aerocrine grundades av forskare på Karolinska Institutet 1997. Grundarna hade identifierat kvävemonoxid (NO) som en markör för luftvägsinflammation. Mätning av halten NO i utandningsluften, och jämförelse med normala halter, ger inflammationsstatus för patienten och därmed en diagnos på i första hand astma. Aerocrines test är enkelt att använda, patenterat och unikt, och det finns inga rutinmässiga alternativ. Astma är en utbredd folksjukdom som dessutom blir allt vanligare. I USA har 22 miljoner amerikaner astma som varje år orsakar två miljoner akuta sjukhusbesök.

Försäljning av bolagets produkter, i ganska liten men växande omfattning och i första hand i Europa, har pågått i några år. Aerocrine sålde ifjol 750 000 tester. Potentialen, bara i USA, är mångfalt större. Aktien noterades på Stockholmsbörsen med första handelsdag den 15 juni ifjol. Inför noteringen gjordes en nyemission på totalt 225 Mkr till kursen 25 kronor till befintliga ägare. Bolaget hade 615 aktieägare vid utgången av 2007. Där är ett litet antal i börssammanhang och handeln i aktien är därför tunn. Största ägare är fonden Healthcap följt av Investor.     

Med 46 miljoner aktier är börsvärdet cirka 1 050 Mkr efter dagens, plus 60 procent, uppgång till kurs 22 kr. Den kraftiga rörelsen ska ses i ljuset av att USA-marknaden utgör cirka halva världsmarknaden för den här typen av test. Samtidigt är kraften i uppgången förvånande mot bakgrund av att bolaget så sent som i förra veckan meddelade att ett FDA-godkännande visserligen var försenat men att alla frågor var besvarade och man såg inga orosmoln. Dagens besked borde alltså till hyggligt stor del ha varit, som man säger, diskonterat i aktiekursen redan igår och tidigare.

Det är dock egentligen inte möjligt att med hög grad av precision beräkna vilka förväntningar som redan inräknats i en aktiekurs vid ett givet tillfälle. Den fråga man kan ställa sig är om aktiekursen är rimlig givet förväntningar på framtida försäljningsintäkter, kostnader, vinster och kassaflöden.

Aerocrine är igång med lanseringen av huvudprodukten  NIOX MINO, som stod för 60 procent av fjolårets omsättning på 76,4 Mkr. Som en förberedelse för lanseringen av produkten efter ett FDA-godkännande byggdes försäljningsorganisationen i USA upp, med tillhörande kostnader, redan ifjol. Bruttomarginalen blev 67 procent under 2007. Men trots god bruttomarginal var omsättningen för liten för att bära rörelsekostnader - för försäljning, administration, forskning och utveckling - på sammantaget 165 Mkr. Rörelseresultatet blev negativt med  minus 114 Mkr.

Med en tillväxttakt för nuvarande verksamhet som fjolårets dryga 30 procent kommer omsättningen upp i 100 Mkr i år. Med en uppskattad omsättning för NIOX MINO i USA på 40 Mkr i år summerar omsättningen till 140 Mkr. Oförändrad bruttomarginal och rörelsekostnader ger en förlust på cirka 70 Mkr. Ett nollresultat nås med dessa förutsättningar när omsättningen når 250 Mkr. Det är ingen omöjlighet för 2009. Därefter skulle en vinst på cirka 50 Mkr kunna redovisas för 2010 och mer därefter. Aktien handlas i samband med dagens uppgång med ett p/e-tal på 20 räknat på ett skissartat resultat för 2010. Det är inte billigt men heller inte utan rim och reson.

Bolaget hade skattemässiga förlustavdrag om 500 Mkr vid årsskiftet som inte tagits upp till något värde i balansräkningen men som är värda i storleksordningen 50 Mkr. Eget kapital med det beloppet inräknat var 186 Mkr eller 4 kronor per aktie. Lånen är obetydliga och med en kassa på 118 Mkr är bolaget finansierat för cirka 1 år.

Ofta när det gäller bioteknikaktier, eller som Aerocrine inom den medicinska sektorn, med produkter på väg ut på marknaden, reagerar aktiemarknaden mycket kraftigt i samband med positiva nyheter (och vice versa) för att därefter falla tillbaka ett stycke. En vanlig strategi när det gäller dessa aktier är att sälja i samband med positiva nyheter.

Vi bedömer att försiktighet är tillrådlig idag och att bättre köptillfällen, i kursintervallet 15-20 kronor, kommer när dagens dramatik lagt sig.

På 3-6 månaders sikt är rekommendationen Neutral.