Gummikoncernen Hexpol var en av våra favoritaktier under förra året. Skälen till det har varit flera. Ett är att värderingen varit relativt låg, runt 11 gånger vinsten. Ett annat skäl är att Hexpol har imponerat operativt såväl under krisen 2008-2009, då koncernen ändå tjänade okej med pengar, som under fjolårets uppgång, då vinsten steg mycket snabbt.

På måndagen kom företagets bokslut för 2010 som visade att den starka utvecklingen höll i sig under hela året. Totalt växte koncernen med 38 procent till 3,8 miljarder kronor (2,6) om man räknar bort valutaeffekter och förvärv.

Det är framför allt ökad efterfrågan på gummiblandningar från fordonsindustrin som dragit upp siffrorna för Hexpol. Rörelsevinsten steg med 76 procent till 460 Mkr, exklusive 64 Mkr i förvärvskostnader. Per aktie var vinsten 11,98 kronor (6,48) exklusive engångskostnader och 10,28 (3,84) inklusive  engångskostnader. Aktien står i 162 kronor.

Siffrorna var starka på de flesta punkter. Värt att notera är att Hexpol växte klart snabbare än kundernas produktion, vilket alltid är bra gjort av underleverantörer. Fordonsindustrin, som är den största kundgruppen, ökade 9 procent under kvartalet. Hexpol tar marknadsandelar samtidigt som bolaget gynnas av extra hög tillväxt på bilar som använder relativt mycket gummiprodukter (premiumsegmentet).

Ett annat plus var att Hexpols vd Georg Brunstam nu uppger att efterfrågan från verkstadskunderna också repat sig. Det är välkommet att företaget får draghjälp från flera håll, särskilt som de två förvärv som gjordes 2010 ökade andelen försäljning utanför fordonsbranschen.

Isolerat under det fjärde kvartalet steg omsättningen organiskt med 29 procent till 1132 Mkr (703). Rörelsevinsten belastades med 64 Mkr för förvärv. Exklusive den engångsposten (Hexpols ledning lovar att det inte ska bli mer) var rörelseresultatet 137 Mkr - en ökning med 71 procent.

Utdelningen höjs till 3 kronor per aktie (1) men motsvarar ändå inte mer än 25 procent av totalvinsten. Direktavkastningen är 1,8 procent. Att Hexpol håller igen med utdelningen beror på att skulderna efter fjolårets två företagsköp är höga, 2,2 miljarder kronor (nettoskuld).

Skulderna minskar i och med att Hexpol inom kort gör en nyemission som ska inbringa 550 Mkr. Den som köper aktien idag bör alltså vara medveten om att det senare denna månad kommer ett erbjudande att teckna nya aktier. Detta är ingen nyhet utan planerna meddelades i samband med köpet av USA-bolaget Excel Polymers i oktober.

Hexpol-aktien har gått upp 125 procent på ett år och frågan är om det finns mer att hämta här. För att sätta saken i perspektiv ska nämnas att den rullande vinsten (senaste 12 månader) nu ligger på 11,98 kronor mot 6,48 kronor i fjol. Vinsten är alltså upp 85 procent på ett år. Ut denna synvinkel har aktien alltså blivit dyrare.

Det är två faktorer som blir avgörande under 2011. Den mest uppenbara är förstås att efterfrågan fortsätter att vara god från Hexpols kunder, och då framför allt från fordonstillverkarna. Ökad bilförsäljning - särskilt av större och dyrare modeller - och ökat byggande och industriell verksamhet är goda nyheter för Hexpol, som sannolikt kan fortsätta att växa utan att öka kostnaderna särskilt mycket. 

Ledningen uppger att Hexpol har en bra bit kvar till kapacitetstaket. Koncernen är välinvesterad och senaste förvärvet bidrog med två nybyggda anläggningar för gummiblandningar. Om bara efterfrågan ökar bör Hexpol fortsätta att redovisa bra siffror.

Den andra faktorn är att Hexpol lyckas med sina förvärv och då i första hand det större av dem, USA-bolaget Excel. Företaget omsätter 2,3 miljarder kronor men har inte samma höga klass på lönsamheten som Hexpol.

I fjol var amerikanarnas rörelsemarginal 8,9 procent före avskrivningar mot 14,4 procent för Hexpol. Att lyfta Excel och få fram de synergier på totalt 72 Mkr som identifierats är viktiga uppgifter för Hexpol-ledningen. De har börjat med att stänga Excels huvudkontor och integrera fabrikerna i sin egen organisation. Därav kvartalets 64 Mkr i engångskostnader för avgångsvederlag och hyror.

Som korten ligger nu går konjunkturen åt rätt håll för Hexpol och historiskt har bolaget lyckats bra med sina förvärv. Vi räknar med att omsättningen stiger mot 6,5 miljarder under 2011, vilket bygger på en organisk tillväxt på 8 procent. I fjol var marginalen 12,1 procent exklusive engångsposter.

De senaste sex åren har den i snitt varit 10,5 procent, räknat likadant. I och med att Excel pressar marginalen räknar vi med att det historiska snittet är att vänta för 2011, vilket leder oss till en vinst på 13,50 kronor per aktie. Det ger p/e 12.

Mycket mer än 12 gånger vinsten bör man inte betala för en underleverantör som Hexpol. Det är i linje med företagets underliggande vinsttillväxt (även om det är knepigt att beräkna för cykliska bolag) och något mer än branschkollegan Trelleborg handlas till.

Vi tror att den som tecknar i den kommande nyemissionen får ned "inköpspriset" till 11 gånger vinsten vilket lämnar en mindre uppsida. Snart lär dessutom placerarna börja fokusera på 2012 års vinster vilket i Hexpols fall kan handla om 15-16 kronor per aktie.  Med ett p/e-tal på 12 börjar riktkursen närma sig 200 kronor.

Även om Hexpol är ett cykliskt bolag med alla risker det för med sig i händelse av en konjunkturnedgång, så tror vi sammantaget att akten kan fortsätta att vara bra.