Telelogic handlades kring 15 kr för ett år sedan. I juni lade IBM ett bud på 21 kr kontant. Det uppfattades då som positivt men inte generöst. I det vikande börsläget och med anledning av risken för att transaktionen skulle stoppas i EU:s konkurrensprövning, handlades aktien så sakteliga nedåt. I går stod den i 17,60 kr och i dag efter en uppgång med 0,60 kr till 18,30 kr. Här finns en kurspotential på uppemot 15 procent till budet. Inte så pjåkigt - men frågan är också vad som händer om budet inte går igenom och hur stor risken för det är.

I bokslutsrapporten kan Telelogic visa upp bättre siffror än de prognoser som gjordes före och i anslutning till budet.  Bolaget höjde prognosen för 2007 i rapporten för det första kvartalet. Den löd på en tillväxt om 7-12 procent i fråga om omsättning i lokal valuta och 15-20 procent när det gäller vinst per aktie. Efter Q3-rapporten höjdes den prognosen till 12-15 procent i lokal valuta och mer än 25 procent för vinst per aktie. Prognoserna överträffades med dagens rapport där omsättningen ökade med närmare 13 procent (i kronor) till 1 717 Mkr (1 525) och vinsten per aktie med 45 procent till 0,94 kr (0,65).

I prognosen för 2008 spår Telelogic nu åter en intäktstillväxt på 7-12 procent och en vinst per aktie överstigande 1 krona. Budet motsvarar ett p/e-tal på cirka 20.

Under 2007 kan Telelogic peka på en bra utveckling över alla geografiska regioner, kundgrupper och produktgrupper. Rapporten är gedigen också i fråga om kassaflöde. Det finns inga stora konstigheter här. För helåret belastades dock resultatet med minst 11,5 Mkr avseende kostnader relaterade till budet från IBM. Per aktie efter skatt handlar det om drygt 3 öre. Avskrivningar på förvärvsrelaterade tillgångar, som i företag som går bra inte riktigt är en kostnad i ekonomisk mening, uppgick till något mer och sammantaget handlar detta om 7 öre per aktie.

Rörelsemarginalen före avskrivningar på förvärvsrelaterade tillgångar blev 18,9 procent (16,3). Justerat för IBM-relaterade kostnader lyfts den marginalen till 19,6 procent eller 336 Mkr. Med bolagets prognos växer det resultatet ungefär i takt med omsättningen dvs till cirka 370 Mkr. Före synergieffekter är det detta resultat som IBM betalar för eller bjuder på.

Budet med 247,6 miljoner aktier är värt 5 200 Mkr. Telelogic har en nettokassa på styvt 250 Mkr och här finns också uppskjutna skattefordringar  på 130 Mkr. Justerat och med ett bra kassaflöde i början på 2008 ska IBM upp med 4 750 Mkr kontant för ett rörelseresultat i år på 370 Mkr. Den prislappen motsvarar 12,8 gånger rörelseresultatet. Det är ganska lågt.

Ser vi i stället till aktuell börskurs 18,30 kr är börsvärdet 4 535 Mkr och netto efter kassan med mera knappt 4 100 Mkr. Över börsen handlas aktien till 11,0 gånger rörelseresultatet. Det är riktigt lågt. Därför tror vi inte att man behöver vara så rädd för aktien, skulle budet falla.

Förvärvet är föremål för EU:s konkurrensprövning, en så kallad fas-II-översyn, och den kan som längst komma att pågå till 19 mars. Med anledning av den utdragna handläggningen har IBM förlängt budet i omgångar, senast i december till den 14 februari. Det blir troligen aktuellt med en ny förlängning.

Vi tror att IBM har utrymme i sin kalkyl att något höja budet men vi bedömer inte att det behövs med anledning av den oro som nu råder för konjunkturutvecklingen. Aktien har en uppsida på 15 procent. I dagens börsläge, efter årets inledande och kraftiga kursfall på flera håll, är det många aktier som har en uppsida i den storleksordningen. Vi tror dock att den är lite säkrare här än på andra håll.

Styrelsen rekommenderade budet från IBM och bolagsledningen är uppenbarligen också positiva till det. Bolaget hävdar samtidigt att man har en positiv syn på utfallet av EU:s prövning och den uppfattningen borde man inte gå ut med om osäkerheten var stor. I fjol var den gängse externa uppfattningen också att konkurrensprövningen inte skulle fälla budet.

Budsituationer innebär alltid ett visst mått av vågspel. I en sammanvägning anser vi att det ser bra ut här och vi höjer rekommendationen till öka på 3-6 månaders sikt.