Omsättningen blev 16 miljarder i fjärde kvartalet och resultatet före skatt 737 Mkr. Väntat var ett resultat på 781 Mkr. Skillnaden bestod dock helt i att Securtias hade lite högre kostnader än befarat för utdelningen av Loomis och ett förvärv i Tyskland. Allt som allt var siffrorna i linje med vad analytikerna trott.

Att aktien ändå faller hänger ihop med att konjunkturinbromsningen i USA slagit lite hårdare mot Securitas än väntat. Bevakningsdelen i Amerika omfattar verksamhet i USA, Kanada och Mexiko och står för cirka 37 procent av Securitas intäkter. Eftersom valutaeffekter och Securitas många förvärv påverkar omsättningen mycket så ligger fokus mest på den organiska tillväxten, det vill säga hur mycket bolaget ökar tack vare egna volym- och prishöjningar.

Den organiska tillväxten sjönk i amerikadelen av bolaget till 1 procent under fjärde kvartalet. Det var ett ganska stort tapp jämfört med föregående kvartal (4 procent) och med samma kvartal i fjol (5 procent). Securitas förklarade det med både lägre nyförsäljning och att befintliga kunder dragit ned på uppdragen.

Att rörelsemarginalen i den amerikanska delen förbättrades från 5,3 till 6,3 procent verkar börsen bry sig mindre om. Förbättringen beror delvis på en positiv engångsjustering av periodiserade arbetsgivaravgifter. Eftersom Securitas inte uppger hur stor denna effekt är så är det svårt att sia kring den uthålliga marginalförbättringar är i USA.

Det finns även en oro för att USA-krisen kan drabba Securitas i form av kundförluster framöver. Det har redan hänt i och med att telekombolaget Nortel ställt in betalningarna men det ser ännu värre ut om biljätten GM gör detsamma. Securitas exponering mot GM ligger på 100-125 Mkr.

Att den svaga försäljningen i USA får sådant genomslag i aktiekursen beror på att den ifrågasätter bilden av Securitas som ett ocykliskt företag. Skeptikerna hävdar nu att en liknade inbromsning väntar i Europadelen av koncernen, som är den verkligt tunga pjäsen i Securitas med halva omsättningen.

Europa växte med 5 procent i kvartalet till 7,9 miljarder och hade en oförändad rörelsemarginal på 6,3 procent.

2008 slutade med en vinst per aktie på 5,24 kronor, borträknat Loomis. Förväntningarna låg inför rapporten på 6,52 kronor i år och drygt 7 kronor 2010. Det ger p/e-tal runt 10. Direktavkastningen räknat på årets utdelning av 2,90 kronor per aktie ligger på 4,4 procent.

Detta är ingen särskilt hög värdering för ett bolag med positiva trender i marginaler och omsättning, men utvecklingen i USA kan som sagt läsas som en stormsvala om sämre tider framöver.

Relevant är också att de flesta större placerare jämför Securitas med danska G4S. Då ser Securitas relativt sett dyrt ut utan att bjuda på bättre vinsttillväxt.

Vi behåller vårt neutrala råd.