Modebolaget Björn Borg, som säljer skor, väskor, glasögon, parfym, kläder och framförallt underkläder har haft en tråkig resa på börsen sedan noteringen i maj 2007. Börsvärdet har sedan börsintroduktionen rasat med 55 procent, men sedan vd Arthur Engel tog över i slutet av 2008 har aktien dubblats i värde.

Historiskt har Björn Borg varit en riktig framgångssaga. Den genomsnittliga tillväxten låg på 44 procent mellan 2004 och 2008, men under 2009 drabbades bolaget hårt av lågkonjunkturen och finanskrisen, som gjorde att konsumenterna blev allt försiktigare. Bolagets generellt höga prisnivå på kläderna gjorde inte saken bättre. 

Men ifjol lyckades man hejda försäljningstappet och för helåret 2010 slutade försäljningen 3 procent högre än 2009. Exklusive negativa valutaeffekter ökade försäljningen med 7 procent organiskt och det mesta av uppgången har kommit mot slutet av året. Under det fjärde kvartalet uppvisade Björn Borg en försäljningstillväxt på 15 procent organiskt. 

Det måste till att bolaget framöver håller ångan uppe från det fjärde kvartalet för att man ska lyckas nå målet om att växa med i snitt 10 procent per år mellan 2010 och 2014. Lönsamhetsmässigt låg man ifjol på en rörelsemarginal på 23,5 procent (21,7), en bra bit över målet på 20 procent.     

I dagsläget står Nederländerna, Sverige, Norge och Danmark för cirka 90 procent av koncernens omsättning, men samtliga dessa betraktas som mogna marknader. Björn Borg har därför försökt att etablera sig på nya marknader som exempelvis Grekland, Italien, och Spanien. Men det tuffa ekonomiska klimatet i Sydeuropa har inte gynnat försäljningen.

På senare tid har man även tagit de första stegen till att etablera sig även i Estland, Lettland och Litauen. Med Arthur Engel i framsätet har bolaget en vd med god historik när det gäller att vidareutveckla ett varumärke inom klädbranschen, vilket han visade som vd för klädföretaget Gant på 2000-talet.

Men man kan inte blunda för att utvecklingen på den viktiga holländska marknaden är oroande. 2009 stod Holland för 39 procent av koncernens omsättning, ifjol låg den siffran på 34 procent. Många placerare vill nu se att den negativa försäljningstrenden i landet bryts de kommande kvartalen.

I takt med att försäljningen mattats av har placerarnas syn på aktien varit mer fokuserad på den starka balansräkningen. Bolaget har en historik av att skifta ut en hög andel av kassan till aktieägarna och vid årsskiftet låg kassan på 230 Mkr. För räkenskapsåret 2010 har styrelsen föreslagit en utdelning på 5,2 kronor per aktie, vilket till dagskurs runt 64,5 kronor ger en direktavkastning på extremt höga 8 procent. Ställt mot nuvarande låga ränteläge är det väldigt lockande.

Men att köpa en aktie enbart baserat på en hög förväntad direktavkastning räcker sällan långt. Man måste ha en positiv syn på den underliggande verksamheten också och göra en bedömning kring de framtida vinsterna. 

Vinsten slutade på 3,57 kronor per aktie förra året och i år räknar vi med en tillväxt på 10 procent och en rörelsemarginal runt 23 procent. Efter skatt blir nettovinsten 100 Mkr, eller 4 kronor per aktie. Det ger ett p/e-tal på drygt 16. Borträknat kassan faller p/e-talet till strax under 14.  

Det lämnar ingen jättepotential tyvärr. Även om tillväxten blir 15 procent i år blir det kassajusterade p/e-talet 13,2, vilket känns ganska rimligt givet de utmaningar Björn Borg har på de sydeuropeiska marknaderna.

För tre månader sedan skrev vi i en analys att en utdelningsfest väntar i Björn Borg, men att värderingen var för hög för att man skulle köpa aktien. Festen bjöd Björn Borg onekligen på, men aktien har legat helt still sedan dess och vi ser fortfarande ingen anledning till att köpa aktien idag.

På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Neutral.