Telekomoperatören Tele2 överraskade för andra kvartalet i rad med ett resultat något bättre än vad analytikerna förväntat. Den förlusttyngda norska verksamheten är såld och förhoppningsvis går affären i lås i början av 2015, köpare är Telia.

Norge har gått riktigt knackigt för Tele2 och det var i samband med en förlorad frekvensauktion sent 2013 som det beslutades att sälja verksamheten.

Telekomoperatörer har extremt illojala kunder och enligt uppgifter från en återförsäljare är hälften av kunderna beredda att byta operatör om de får ett bättre erbjudande någon annanstans. Det är därför avgörande för operatörerna att paketera sina erbjudanden på ett sådant sätt att kunden upplever att det får mest för pengarna just hos dem.

Mobiltelefoner och surfplattor har blivit hubbar för vår mediekonsumtion och kunderna konsumerar större mängder mobildata än någonsin tidigare. Det gör att kraven på mobilnätet är ständigt ökande och Tele2 har legat i framkant med att erbjuda god 4G-täckning, samt välpaketerade mobildataerbjudanden till konsumenterna.

Övriga verksamheter som fast bredband och telefoni är redigt övermogna och Tele2 ämnar att pumpa så mycket som möjligt ur segmenten, så länge det går, men någon tillväxt räknar bolaget inte med. Och det låter rimligt, för i ärlighetens namn känner jag ingen under 40 år som fortfarande har en hemtelefon.

På bolagets näst största marknad, Nederländerna, ökade kundinflödet inte lika mycket under det senaste kvartalet som året innan men kundbasen ökade ändå med 23 procent och intäkterna från försäljningen av mobila tjänster ökade med 24 procent.

I Kazakstan ökade Tele2:s kundinflöde dramatiskt men intäkterna haltade på grund av mycket svag utveckling av den inhemska valutan tenge. Trots tengens devalvering ökade intäkterna från de mobila tjänsterna med 7 procent under kvartalet.

Nettoomsättningen inom hela det mobila segmentet har under tredje kvartalet ökat till 4 864 Mkr jämfört med 4 507 Mkr året innan och rörelseresultatet har ökat med imponerande 54 procent. Mobilverksamheten stod för 74 procent av den totala omsättningen och andelen väntas bara öka.

Även om Tele2:s totala nettoomsättning var relativt oförändrad för perioden januari till september, i en jämförelse år mot år så har ändå resultatet förbättrats avsevärt. Mycket tack vare att den norska affären har exkluderats.  Vinsten per aktie uppgick till 4,76 kronor för den kvarvarande verksamheten jämför det med 1,55 kronor i fjol.

Analytikernas spår ett helårsresultat på 4,33 kronor per aktie. Man kan lite vågat påstå att Tele2 redan slagit förväntningarna på helåret med ett kvartal kvar att leverera.

Även om ett positivt fjärde kvartal säkert kan överraska marknaden är det utsikterna för 2015 som kommer vara avgörande för aktiens utveckling framöver.  Förväntningarna på ett bra helår 2014 är till stor del inprisat i kursen.

Om allt går vägen i Norgeaffären så kommer Tele2s kvarvarade verksamhet att generera goda kassaflöden och surdegsförsäljningen ger ett gott tillskott i kassan.

Tele2 är främst ett utdelningscase och med de norska förlusterna ur vägen är förutsättningarna goda för att bolaget ska kunna leverera god direktavkastning till sina aktieägare. Det prognostiserade snittet för det kommande fem årens utdelningar är över 5 kronor per aktie och till dagens kurs innebär det en årlig direktavkastning på närmare 5,5 procent.

Det är förvisso något lägre än branschkollegan Telia som förväntas leverera en årlig direktavkastning det närmaste 5 åren på 6,6 procent. Men tillskillnad från Telia som aldrig kommer att styckas eller säljas, så är det inte ett helt orimligt att Tele2 kan komma att plockas ned i bitar, vilket skulle kunna genera fina intäkter till ägarna. Tele2 har tidigare sålt sin ryska verksamhet och i och med norgeförsäljningen kanske trenden fortsätter.

Om vi gör ett försiktigt antagande att omsättningen 2015 landar i linje med vad vi tror för 2014 innebär det 25,4 miljarder kronor. Gör vi sedan ett något kaxigare antagande att vinstmarginalen landar kring 10 procent då kan vi vänta oss ett resultat per aktie på nästan 5,60 per aktie vilket motsvarar ett p/e-tal på 16 för nästa år. Det är dyrare än Telia men så har ju också Tele2 större överraskningspotential.

Jagar man ett bra utdelningscase som ändå har viss kurspotential kanske Tele2 inte är så pjåkig ändå.  Summa summarum väger vågskålen över till att rekommendera köp.

Hotet mot det här resonemanget är naturligtvis att norska konkurrensmyndigheten sätter stopp för affären. Händer det så ska man lämna aktien.