Modebolaget Björn Borg hade ett tufft 2009 med vikande försäljning och svagare marginaler, men under det andra och tredje kvartalet i år visade man åter tillväxt. Under det andra kvartalet ökade försäljningen med 6 procent organiskt och under det senaste kvartalet med 11 procent organiskt. Det är starkt, men fortfarande långt ifrån de 44 procent i snitt per år som Björn Borg växte med mellan 2004 och 2008.

Att tro att bolaget ska återgå till den forna försäljningstillväxten är att hoppas på för mycket, det egna målet är att växa med 10 procent organiskt per år och behålla en rörelsemarginal på minst 20 procent. Lönsamhetsmålet har man däremot klarat galant de senaste fyra åren. Ifjol landade marginalen på 21,7 procent (24,5) trots en negativ försäljningstillväxt på ett par procent och hittills i år ligger marginalen på imponerande 30 procent.

Björn Borg gynnas av den svaga dollarn då man köper in i dollar och säljer mestadels i euro. Man har även satsat mer på att förbättra produktmixen under året, vilket nu ger resultat. Försäljningsmässigt är det den svenska och danska marknaden som gått bäst under året.

Däremot utvecklas försäljningen på bolagets största marknad, den holländska, svagare. Holland står för 36 procent av intäkterna, medan Sverige är näst störst med en dryg fjärdedel av intäkterna. Därefter följer Danmark (12 procent) och Norge (11), följt av Belgien (4) och övriga mindre marknader (10).

På senare tid har man tagit de första stegen till att etablera sig även i Estland, Lettland, Litauen och Polen. Med Arthur Engel i framsätet har bolaget en vd med god historik när det gäller att vidareutveckla ett varumärke inom klädbranschen vilket han visade som vd för Grant på 2000-talet. Man kan dock inte blunda för att utvecklingen på den holländska marknaden är oroande. Många placerare vill nu se att den negativa försäljningstrenden i landet bryts de kommande kvartalen.

Vinsten per aktie blev 1,46 kronor under det tredje kvartalet och totalt under de första nio månaderna 2,91 kronor. Förväntningarna ligger i att Björn Borg gör en vinst på 3,6 kronor per aktie i år, för att därefter stiga till 3,9 kronor per aktie 2011.

Bolaget har en solid nettokassa på 168 Mkr, eller 6,8 kronor per aktie, och drar man bort detta från börsvärdet så blir nästa års p/e-tal 14,5. Med nuvarande tillväxt är det tyvärr ganska högt och inget som lockar.

Det går nämligen att få stabilare klädbolag till betydligt lägre multiplar, som exempelvis Kappahl. Björn Borg handlas till ungefär samma multiplar som Wesc som dock har mycket högre tillväxt och klart ljusare tillväxtutsikter.

Samtidigt utgör den potentiella höga direktavkastningen en kudde på nedsidan för aktien. Den solida balansräkningen gör att Björn Borg enkelt kan dela ut runt 5-5,5 kronor per aktie i år, vilket ger en direktavkastning på över 8 procent, utan för den sakens skull äventyra finanserna. Det torde vara högst på börsen om detta infrias.

Väger vi allt detta tillsammans så landar vi ändå i en neutral rekommendation de närmaste 3-6 månaderna.