Reservoaren låg djupare än förväntat i en av Lundin Petroleums utvärderingsborrningar i fältet Avaldsnes i norska Nordsjön. Oljan är inte producerbar på den aktuella platsen och den kritiska frågan är nu om detta är ett lokalt fenomen, något som ytterligare tre borrningar skall ge svar på.

Borrningen utfördes i den södra förlängningen av fältet Avaldsnes. Som en direkt följd kommer sannolikt den tidigare kommunicerade storleken på fältet att justeras ned i spannet 800 - 1 800 miljoner fat oljeekvivalenter. En reviderad resursuppskattning kommer att offentliggöras efter att nästa utvärderingsborrning, med namnet block 16/2-11, har slutförts med avsikten att göra intervallet snävare.

Vi räknar med att genomsnittet kommer att minskas från 1 300 miljoner fat oljeekvivalenter till omkring 1 miljoner fat oljeekvivalenter, till följd av dagens bakslag.

Marknadens omedelbara reaktion lät inte vänta på sig. När detta skrivs är kursen ned med cirka 28 kronor, vilket innebär att marknadsvärdet på företaget fallit med omkring 8 miljarder kronor jämfört med fredagens slutkurs.

Vår uppfattning är att substansvärdet, om vi utgår från att det inte finns utvinningsbara volymer vid den södra delen av Avaldsnes, uppgår till cirka 180 kronor per aktie.  Substansvärdet är därmed cirka 20 procent över nuvarande börskurs på omkring 150 kronor.

Lundin Petroleum kommer fortsatt att vara mycket aktivt vad det avser prospekteringar. Under innevarande år planerar bolaget att genomföra totalt 24 utvärderings- och prospekteringsborrningar.  Merparten av borrningarna, 16 stycken, kommer att ske i den norska delen av Nordsjön. Borrningar kommer även att genomföras i Malaysia, Frankrike samt i Kongo.

Med ett sådant omfattande borrprogram är det rimligt att anta att företaget kommer att leverera positiva resultat under året, vilket kommer att lyfta substansvärde och aktiekurs.

För helåret 2011 räknar marknaden, enligt SME Direkt, med ett resultat på 749 miljoner dollar, vilket motsvarar ett resultat på cirka 4,90 kronor per aktie. (Facit får vi den 8 februari då bolaget presenterar sin helårsrapport.)

För innevarande år räknar marknaden med att resultatet faller till 686 miljoner dollar, vilket motsvarar 4,20 kronor per aktie. Vår bedömning är dock att marknadens prognos för år 2012 är i konservativaste laget.

P/e-talet för år 2011 hamnar därmed på 30. Men när det gäller prospekteringsföretag som Lundin Petroleum är p/e-talet ett trubbigt instrument. Av större vikt är att se på värdet av de oljetillgångar företaget förfogar över.

Under år 2011 ökade företagets bevisade och sannolika reserver med 21 procent till 210,7 miljoner fat. Reserversättningsgraden, det vill säga reservökningen i förhållande till årets produktion exklusive förvärv/försäljning, ökade med 264 procent.

Lundin Petroleum har utöver dessa reserver ytterligare fyndigheter som klassificerats som betingade resurser på 731 miljoner fat oljeekvivalenter. De betingade resurserna inkluderar bidrag från Avaldsnesfältet i Norge och fyndigheterna Cempulut, Titik Taran och Tarap i Malaysia.

Ovanstående siffra över betingade resurser inkluderar inte den i dagarna genomförda borrningen i Avaldnes södra del.

Sammantaget anser vi att dagens kursreaktion är överdriven. Nyheter om framgångar eller bakslag vid prospekteringarna tenderar att få ett kraftigt kursmässigt genomslag. Det ligger i sakens natur att ett prospekteringsföretag som Lundin Petroleum kommer att borra torrt vid ett antal tillfällen även under de kommande åren, det är även lika säkert att någon av årets 24 borrningar kommer att ge ett positivt utfall.  

Vi ser en god kurspotential på 3-6 månaders sikt och höjer därmed vår rekommendation till Köp.