Investors rapport för det tredje kvartalet var inte någon rafflande historia. Investmentbolaget har fortsatt med att ligga lågt och inte gjort några betydande investeringar, vilket medför att Investors utveckling jämfört med börsen under år 2009 har försämrats ytterligare. Under det tredje kvartalet steg Stockholmsbörsen med 14 procent medan Investors substansvärde steg med 10 procent och totalavkastningen var 7 procent.

Bland de operativa investeringarna stack medicinteknikföretaget Gambro ut, bolagets normaliserade ebitda-resultat steg med 29 procent under det tredje kvartalet. De åtgärder som Investor vidtagit i Gambro, sedan bolagets köptes ut från börsen år 2006, börjar ge resultat enligt Investors vd Börje Ekholm.

Investors sedan tidigare höga substansrabatt fortsätter att stiga och låg vid utgången av det tredje kvartalet på 31 procent. Det kan jämföras med att substansrabatten vid utgången av de åtta senaste kvartalen har snittat på 28,3 procent. Som högst har Investors substansrabatt legat på 35 procent, bland annat i början av 2003.

Extra anmärkningsvärt är att Investor nu även handlas med en tydlig rabatt gentemot sina noterade kärninnehav, till exempel aktieposterna i Ericsson, Atlas Copco och SEB. Värdet på Investors noterade innehav, som de värderas var för sig på börsen, är ungefär 135 kronor per aktie, samtidigt handlas Investor-aktien på börsen för cirka 127 kronor.

Värdet på aktien är alltså 6 procent lägre än värdet på kärninnehaven. Den som köper Investors aktie får förutom en rabatterad aktieportfölj även Investors operativa innehav och private equity-investeringarna på köpet. Enligt delårsrapporten värderas Investors operativa investeringar nu till 20 kronor per aktie medan private equity-investeringarna anges vara värda 21 kronor per aktie.

Investor har inte lyckats tjäna pengar på den kraftiga börsuppgången under 2009 men ser man över en längre horisont så har Investor gått bättre än börsen sedan januari 2008. Det gör att det missnöje som visas mot Investors kortsiktiga prestation känns orättfärdig. Investor lyckades bättre än de allra flesta med att parera börsraset när bolaget år 2008 sålde sina stora innehav Scania och börshandelsbolaget OMX till toppvärderingar.

Nu talar Investor öppet om att bolaget har potential att göra förvärv för 20 miljarder kronor utan att stretcha balansräkningen för mycket. Vd Börje Ekholms förklaring till att bolaget inte gjorde förvärv när konjunkturoron var som värst, och värderingarna som lägst, är att de mer kvalitativa bolag som intresserar Investor då inte var till salu. När marknaden nu stabiliseras ökar möjligheten till affärer.

Investors starka finansiella position är en orsak till att vi ser positivt på aktien. Börje Ekholm har en historik av att leverera och därför kan man också räkna med att han inom en snar framtid kommer att göra större investeringar, såvida marknaden fortsätter att vara stabil. Ett större förvärv är en potentiell kurstrigger för Investor. Om marknadsläget å andra sidan försämras kommer Investors starka finansiella position också att vara en fördel och gynna Investors aktie jämfört högst skuldsatta konkurrenter.

I dagsläget anser vi att Investors substansrabatt är för stor. Det finns alltför stora värden i bolaget som inte återspeglas i aktiekursen. Även om Investors aktie historiskt alltid haft en substansrabatt, så finns det fog för att höja rekommendationen från neutral till öka.