Investmentbolaget Bure meddelade på onsdagen att man avyttrar innehaven i Carnegie Holding, Carnegie Asset Management samt i försäkringsmäklaren Max Matthiessen. Bure köpte bolagen från Riksgälden så sent som 2009, affären visar Bures skicklighet att genomföra bra affärer. Ett annat sätt att se på saken är Riksgäldens oförmåga att göra bra affärer för skattebetalarna.

Köpeskillingen uppgår till 629 miljoner kronor samt en möjlig tilläggsköpeskilling på maximalt 106 miljoner kronor. Realisationsvinsten uppgår, exklusive tilläggsköpeskilling till 280 miljoner kronor. Utslaget per aktie motsvarar detta cirka 3,50.

Det är oklart hur stor del av köpeskillingen som avser respektive enhet. Mot bakgrund av den minst sagt svaga utveckling som noteras för Carnegie samt Carnegie Holding med en förlust för årets första kvartal är det inte alltför vågat att anta att resultatstabila Max Matthiessen står för merparten av köpeskillingen.

Efter dagens affär består Bures innehav av de tre noterade bolagen Micronic Mydata, Partner Tech samt Vitrolife. Till detta kommer de två onoterade företagen Mercuri International samt Theducation

Den redan välfyllda kassan som vid utgången av första kvartalet uppgick till 473 miljoner kronor fylls därmed på rejält. En rimlig tolkning är att Bure kommer att genomföra ett större förvärv inom en inte alltför avlägsen framtid.

Bolaget uppger att substansvärdet uppgår till 30,50 kronor per aktie. Värt att notera är att de onoterade bolagen då är upptagna till bokförda värden vilket innebär att det verkliga substansvärdet ligger något högre.

Mercuri International har ett bokfört värde på 233 miljoner kronor, vilket motsvarar cirka 2,75 per aktie i Bure. Mercuri International är Europas ledande konsult- och utbildningsföretag inom försäljning och ledarskap. Bures ägarandel uppgår här till 98,7 procent.

Under årets första kvartal ökade omsättningen med 7 procent till 199 miljoner kronor. Resultatet före skatt uppgick till 3 miljoner kronor, vilket var en klar förbättring jämfört med den förlust på 2,1 miljoner kronor som noterades för samma period 2011.

Det andra onoterade förtaget, Theducation har ett bokfört värde på måttliga 20 miljoner kronor, det vill säga runt måttliga 0,25 kronor per aktie i Bure.

Det till värdet största innehavet är Micronic Mydata som svarar för cirka 6,50 kronor av Bures substansvärde. Under årets första kvartal ökade omsättningen med 16 procent. Resultatet förbättrades under det första kvartalet från en förlust på 19 miljoner kronor till en vinst på 1 miljoner kronor.

Om den maximala tilläggsköpeskillingen på 106 miljoner kronor skulle falla ut innebär det att substansvärdet skulle öka med ytterligare 1,20 kronor per aktie.

Om vi tillsvidare bortser från tilläggsköpeskillingen borde därmed nuvarande substansvärde ligga omkring 32 kronor per aktie. Substansrabatten uppgår därmed till cirka 33 procent.

Jämfört med andra investmentbolag så ligger rabatten därmed i nivå med Investor men betydligt lägre än den 40 procentiga rabatt som återfinns i Kinnevik.

Dagens affär var bra men samtidigt säljer man av den hävstång som finns i Carnegie och Carnegie Holding den dag då aktiemarknaden vänder uppåt igen.

De kvarvarande innehaven kittlar inte speciellt. En joker är självklart vad företaget skall använda den välfyllda kassan till.

Tills vi ser vilket eller vilka förvärv som kan vara aktuella intar vi en avvaktande hållning. Vi sänker därmed rekommendationen till Neutral.