Mest imponerar kanske VKG. Under de första nio månaderna i fjol växte bolaget snabbt med bra lönsamhet och spådde att omsättningen blir över 400 Mkr i år och rörelseresultatet över 40 Mkr. Sedan dess har företaget gjort en rad mindre förvärv och det är inte otänkbart att omsättningen når över halvmiljarden. Det som sker är att VKG håller på att bredda sin verksamhet. Ursprungligen satsade man mest på återförsäljarrollen och startade i rask takt "VKG-centers" där kunder kunde hitta energisparprodukter inom luft- och bergvärme. Man har särskilt satsat på koreanska LG som nyligen lanserat en värmepump som är specialanpassad för det nordiska klimatet. VKG har också slutit avtal med andra återförsäljare, som Bauhaus och K-rauta, om att erbjuda sitt sortiment i deras butiker. De flesta förvärven har däremot varit inom installation och service. Möjligen kan man sätta ett frågetecken för vad det kommer att innebära för lönsamheten framöver.

VKG har under sin korta historik haft fina marginaler kring 10 procent, men det är alltså på en handelsrörelse. Ett större inslag av installation kan sänka lönsamheten. Men det är inte säkert. Ett av de förvärvade bolagen, Solina som sysslar med borrarbetet inom bergvärme, hade i fjol en marginal över 14 procent på 24 Mkr i omsättning. För det mesta har dock inte VKG offentliggjort hur lönsamma de köpa bolagen är. Som värdedrivare för aktien kan man dock inte anmärka på den aggressiva förvärvstakten (tre köp bara i år). VKG kan förvärva mindre företag ganska billigt, men som del i börsnoterade VKG får deras vinster en dryg prislapp. VKG värderas till 28 gånger nästa års vinst, enligt BV:s prognos. Det är faktiskt ett snäpp högre än Nibe (p/e 24) och lite svårt att smälta. Visst, VKG hade en organisk tillväxt på 140 procent i fjol. Det är värt en del. Men tillväxten kommer från en låg bas (22 Mkr) och kan avta. BV räknar med en långsiktig tillväxt runt 20-25 procent och en marginal på 10 procent. Då ser aktien rätt neutral ut. Till det ska läggas risken med många företagsköp och frågetecknet kring framtida marginaler med en ny affärsmix.

Nibe då? Bolaget går lysande med en organisk tillväxt över 20 procent och resultatökning på 46 procent. Problemområdet element är på bättringsvägen och har nått halvvägs till marginalmålet på 10 procent. Villa- och brasvärme fortsätter att utvecklas väl och expanderar internationellt. Värderingen bygger dock på att både tillväxt och marginaler fortsätter att imponera i samma stil.

Vad gör man med aktierna? Ja, det är ingen tvekan om att värmepumpsbolagen verkar på en tillväxtmarknad. Att "köpa-och-glömma" brukar vara en gångbar taktik för sådana aktier. Men på lite kortare sikt måste nog bolagen växa in i sina värderingar.

Daniel Svensson