Resultatet efter skatt stannade på 6 Mkr (36) under det andra kvartalet (36). Eftersom det första kvartalet genererade en mindre förlust summerar halvåret till blott 1 Mkr (40) och per aktie till 0,04 kronor (1,64). För IFS är det högsäsong i det fjärde kvartalet och det tredje brukar komma in lite svagt. Inför det andra halvåret hänger därför osedvanligt mycket på årsavslutningen för att ett anständigt helår ska bärgas och bolagets prognos om en resultatförbättring infrias.

Omsättningen stagnerar delvis som en följd av negativa valutaeffekter med en tredjedel av försäljningen i svaga pund och dollar. Omsättningen uppgick till 606 Mkr (619) under det andra kvartalet och till 1.162 Mkr (1.146) under det första halvåret.

Rörelseresultatet blev 4 Mkr (49) under det andra kvartalet och 7 Mkr (57) under det första halvåret. IFS har 27 miljoner utestående aktier som till kurs 51,50 kronor har ett börsvärde på knappa 1,4 miljarder kronor. Bolagets finansiella ställning, som tidigare år varit i svagaste laget, är nu relativt prima med en nettokassa på knappa 100 Mkr. Justerat för kassan uppgår företagsvärdet till 1,3 miljarder kronor. Ställt mot resultatet under det första halvåret, med en rörelsemarginal strax över noll, är företagsvärdet mycket högt. Ställt mot omsättningen som på rullande tolv månade uppgår till 2.372 Mkr, är värdet lågt. Problemet är att marginalerna är för tunna. Det gäller för rullande tolv månader med ett rörelseresultat på 91 Mkr och det gäller för fjolårets rörelseresultat på 141 Mkr. Verkligheten, i form av finansiella rapporter, ger så här långt inte stöd för ett kurslyft för aktien.

Det sämre resultatet under det första halvåret beror främst på att licensförsäljningen sviktat. Det kan delvis förklaras med förskjutningar i tagna affärer mellan kvartalen. Den största effekten av det slaget är det nyligen rapporterade kontraktet, den största licensaffären i företagets historia, med försvarskoncernen Lockheed Martin som gör att 57 Mkr dansar in i kassan, varav minst 28 Mkr intäktsförs, under det tredje kvartalet. Andra negativa resultateffekter gäller aktivering av produktutvecklingskostnader som minskade till 21 Mkr (35).

I utsikterna för 2008 upprepar bolaget att rörelseresultatet ska bli bättre i år än fjolårets 141 Mkr och att kassaflödet ska bli väsentligt mycket bättre än fjolårets 20 Mkr. Samtidigt aviseras effektiviseringar i den östeuropeiska organisationen som ska leda till sänkta fasta kostnader med 50 Mkr med full effekt från årsskiftet. Kostnaden för den omstruktureringen beräknas till 25 Mkr och belastar året resultat.

Infrias årets utsikter, vilket vi anser att det finns skäl att tro, blir resultatet cirka 140 Mkr före skatt och plussar vi på effektiviseringarna för 2009 och lite annat är ett resultat på 190 Mkr inte omöjligt nästa år. IFS har betydande förlustavdrag och det är inte självklart att resultatet ska belastas med en skattekostnad. Gör vi inte det blir vinsten per aktie strax över 5 kronor för 2008 och 7 kronor för 2009. IFS handlas då med p/e-tal väl under 10. Dras en schablonskatt för båda åren och omstruktureringskostnaderna för 2008 blir vinsten per aktie 3 kronor respektive 5 kronor. IFS till aktuell kurs handlas då med ett p/e-tal på 17 för 2008 men 10 för 2009. Företagsvärdet ställt mot rörelseresultatet före omstruktureringskostnader är 8,7 räknat på 2008 och 6,5 räknat på 2009. Om prognosen för 2009 var säkrare än vad den är skulle aktien kunna handlas på nivån 80 kronor.

IFS framstår idag som ett företag med god ekonomisk kontroll och en sund affärsidé med fokusering på marknadsnischer som försvar, energi och infrastruktur och ett metodiskt byggande av ett partnernätverk för att åtnjuta skalfördelar trots relativ litenhet. Hoppet står givetvis till att bolaget ska klara mer än några procent tillväxt år för år, att fler större kontrakt som det med Lockheed Martin ska kunna bärgas, eller, till exempel att Linköpingsföretaget Saab ska kunna rå hem några av alla de stridsflygplansupphandlingar man deltar i och där IFS produkter passar köparländerna.

Vi har tidigare pekat ut IFS som en uppköpskandidat. Omöjligt är det inte och i så fall till en kurs som ger en värdering minst i nivå med en årsomsättning. Vi tror dock inte att det finns villiga säljare för närvarande och en köprekommendation för aktien måste vila på bolagets egna och självständiga meriter.

Aktien har fallit

ganska dramatiskt från nivån 70 kronor på försommaren. Det ödet delar IFS med flera andra mindre och större börsbolag. Vi anser att aktien bör handlas upp i intervallet 60-70 kronor igen. Kurspotentialen är bra, aktiens risk relativt hög. På 3-6 månaders sikt höjer vi rekommendationen till Öka.