Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 40 den 29 september. Läs mer om Börsveckan.

Medcap är ett investmentbolag inom hälsovårdsbranschen med tre dotterbolag: Unimedic, Abilia samt Quickels. Medcap har växt genom att kontinuerligt förvärva verksamheter och i våras togs ett stort steg mot fortsatt tillväxt genom en riktad emission som tillförde 50 Mkr till kassan.

Det var ett offensivt drag som ligger i linje med bolagets strategi. Slump eller ej så sammanföll det med början på en stadig nedgång i aktiekursen för Medcap. Under våren handlades aktien omkring 4,20 och nu i september handlas aktien kring dryga 3 kronor.

Det är möjligt att emissionen inverkat negativt, dels genom utspädning men också för att det i bokslutet stod klart att det ursprungliga ”målet” för förvärv vartill emissionslikviden skulle användas inte längre var aktuellt. Men det som framför allt har pressat aktien är den svaga lönsamhetsutvecklingen.

I bokslutet som presenterades i juni så ökade omsättningen med 137 procent för helåret och rörelseresultatet före avskrivningar med 34 procent, men med mer modesta 19 procent för sista kvartalet isolerat.

I den senaste rapporten publicerad den 19 september så ökade omsättningen med 64 procent men rörelseresultatet före avskrivningar sjönk med 19 procent. En sämre rörelsemarginal är att vänta givet att produktmixen har fått ett större inslag av lågmarginalprodukter, men en nedgång var oväntat och det är drivet av valutaeffekter.

Enligt bolaget så har kontraktstillverkningen utvecklats svagt under kvartalet men den väntas ta fart under andra halvåret. Inom Abilia så har utvecklingen varit stark med organisk tillväxt och det nyligen förvärvade bolaget i Storbritannien, Toby Churchill, kommer att få genomslag på resultatet under kommande kvartal.Det ger ett lite knivigt läge för aktien.

Operationellt så utvecklas verksamheten väl, och det förvärv som inte blev av är inget större problem på sikt eftersom det kontinuerligt utvärderas nya kandidater, så det är en förskjutning i tid snarare än riktning. Tillgången på bra objekt torde vara god, men det brukar oftast också avspeglas i prislappen så att hitta bra bolag till en rimlig prislapp är svårt, således bör man inte förvänta sig att bolaget på kort tid ska finna något annat, lämpligt förvärvsobjekt, men när det väl kommer kan det bli en bra ”trigger” för aktiekursen.

Men det har varit lite stolpe ut hittills i år och valutaproblem kan bli segdragna. Så länge de består blir det svårt att lyfta lönsamheten, trots att det lanserats ett effektiviseringsprogram, inte minst då det redan i dagsläget förefaller som om bolaget har god effektivitet så ytterligare besparingar lär bli av begränsad omfattning.

Med tanke på det oklara läget för valutaeffekterna är det sannolikt att aktien inte kommer få något större lyft, men efter den rejäla kursnedgången är den likväl mycket billig, och tillväxten på översta raden är fortfarande bra.

Konsensusprognosen, som för övrigt bygger på ett smalt underlag så man bör ta den med en nypa salt, är att bolaget kommer att tjäna 32 öre per aktie i år och 38 öre under 2015. Till en aktiekurs på 3,11 kronor motsvarar det ett p/e-tal på 9,7 i år och 8,2 under 2015.

Om man justerar värderingen för den stora nettokassan så värderas rörelsen till 6,4 gånger rörelseresultatet före avskrivningar (EBITDA) räknat på prognoserna för i år och till 4,6 gånger EBITDA för 2015. Det är synnerligen lågt och det är nog svårt att hitta ett bolag med motsvarande tillväxt och starka balansräkning till motsvarande multiplar.

Så även om valutapressen består är aktien för billig, även om man tar hänsyn till att bolaget saknar utdelning. Köprådet står med andra ord kvar.