Efter den starka halvårsrapporten i somras bjöd Volvo återigen aktieägarna på en riktig besvikelse när bolaget på fredagsmorgonen presenterade sin niomånadersrapport. Försäljningen var drygt 4,5 procent lägre än väntat och för ett volymkänsligt bolag som Volvo får det konsekvenser även för resultatet.

Volvo har fortfarande stora fasta kostnader som inte rör sig upp eller ned i takt med produktionen. Minskad försäljning innebär därför att bolagets lönsamhet påverkas mycket kraftigt och i lågkonjunkturer har Volvo historiskt allt som oftast gjort förluster.

Det har varit ett problem länge för bolaget och vd Olof Persson drog för ett år sedan igång ett jätteprojekt som syftar till att kapa kostnader och öka effektiviteten i koncernen. Målet är att till år 2015 ha lyft rörelsemarginalen med tre procentenheter.

Omstruktureringsarbetet är dock fortfarande i sin linda och den oväntat låga volymen i det tredje kvartalet påverkar fortfarande lönsamheten klart negativt. Intäkterna var 5 procent lägre än i fjol och det ledde till att rörelsemarginalen föll från 5,1 procent till 3,9 om vi räknar bort kostnader för omstrukturering.

Inkluderat engångsposter på drygt 100 Mkr landade rörelseresultatet i kvartalet på 2 398 Mkr. Snittprognosen i SME Direkts sammanställning var ett resultat på 3 315 Mkr.

Vid sidan om det stora omstruktureringsarbete som pågår inom Volvo så har bolaget i år också lanserat nya lastbilsserier för både Volvo och Renault. Det är det största produktlanseringsprogrammet i bolagets historia och effekterna av detta är svårt att på kvartalsbasis förutspå.

Inför halvårsrapporten för tre månader sedan hade aktiemarknaden räknat allt för högt på kostnaderna men den här gången var prognoserna istället allt för låga. Olof Persson skriver i sitt vd-ord att det är svårt att få ut maximal produktivitet ur det industriella systemet för tillfället eftersom Volvo nu producerar både de nya och de gamla modellerna samtidigt.

I takt med att de gamla modellerna fasas ut kommer dock de nya lastbilsprogrammen att möjliggöra en höjd produktivitet. Den negativa effekten från att producera dubbla program kommer dock att bestå den närmaste tiden och även påverka det första halvåret nästa år.

Valutaeffekter bidrog också till att kapa en dryg miljard kronor från rörelseresultatet jämfört med i fjol. Dessutom har Volvo höga kostnader för forskning och utveckling i kvartalet.

De två överlägset största divisionerna inom Volvo är Lastbilar och Anläggningsmaskiner. Lastbilsverksamheten rapporterade i kvartalet intäkter som var 4 procent lägre än väntat. Rörelseresultatet var samtidigt 18 procent sämre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Intäkterna ökade med 3 procent i Europa medan de föll med 1 procent i Nordamerika. Den så viktiga orderingången i kvartalet visade en ökning på 7 procent jämfört med i fjol. Analytikerna hade i snitt väntat sig en ökning på drygt 23 procent.

Förköpseffekten av lastbilar i Europa inför nya utsläppsregler som träder i kraft vid årsskiftet är stark för tillfället, men Volvo har inte kunnat dra full nytta av den. Produktionskapaciteten av de gamla modellerna är full för resten av året inom Volvo Lastvagnar. Ändå ökade orderingången för Volvos lastbilar med 31 procent i kvartalet i Europa. Renault har å sin sida sitt nya modellprogram som bara finns med de nya motorerna och deras orderingång föll istället 10 procent i regionen.

I Sydamerika har Volvo fyllt upp orderboken för 2013 och där föll orderingången med 22 procent. Av de större marknaderna var det i Nordamerika som Volvo-koncernen noterade bäst orderingång i kvartalet, upp 29 procent.

Även Anläggningsmaskiner bjöd på klart sämre siffror än väntat. Omsättningen i kvartalet var 8 procent lägre än väntat och rörelseresultatet landade 42 procent under snittprognosen. Volvo Construktion Equipment, VCE, har stora problem med en svag efterfrågan från gruvnäringen för tillfället.

Grundscenariot för nästa år när det gäller VCE är enligt Volvo i princip oförändrade marknader jämfört med i år. För Lastbilar drar Volvo ned sin prognos för totalmarknaden i Nordamerika i år något. Även för den indiska marknaden dras prognosen ned något. I övrigt upprepas de tidigare bedömningarna och utsikterna för nästa år är även för Lastbilar att marknaderna kommer att vara i stort sett oförändrade.

Jämfört med läget vid årsskiftet har snittprognosen för Volvos resultat i år sänkts med 51 procent. På årets väntade resultat värderas Volvo idag till p/e 25 vilket tydligt visar att 2013 är avskrivet som ett förlorat år för bolaget. Ett svagt resultat i det tredje kvartalet påverkar således inte synen på aktien särskilt mycket.

Det väsentliga för Volvo-aktien är istället synen på 2014. Även prognosen för nästa års vinst har successivt sänkts under året, ned 34 procent hittills och värderingen på nästa års prognoser börjar krypa uppåt. För närvarande uppgår p/e-talet till 13,8 vilket historiskt sett inte är någon jättelåg nivå.

Volvo flaggar dessvärre för att även det första halvåret nästa år kommer att påverkas av kostnader för det nya produktprogrammet inom Volvo Lastvagnar. Samtidigt antyder bolaget att vi kan få vänta till andra halvan av 2014 innan effekterna av de många pågående besparingarna inom koncernen börjar bli tydliga.

Det första halvåret nästa år ser således ut att bli lite trögt. Med förväntningar om ett 2014 som bjuder på drygt 8 procent högre intäkter, en kraftigt förbättrad lönsamhet och ett vinstlyft på 82 procent är den typen av signaler inte positivt för aktien i närtid.

Fredagens rapport bjöd sammantaget inte på några besked som får oss att omvärdera vår Neutrala rekommendation på Volvo-aktien.