Getinge straffades hårt efter att ha lämnat sin delårsrapport under tisdagen. Med sin stora exponering mot Västeuropa, skattefinansierade kunder och investeringsvaror har inte företaget samma draghjälp av piggare marknader som exempelvis SKF som redovisar en kanonrapport med 19 procents tillväxt samma dag.

Getinges organiska tillväxt har visserligen stigigt från obefintlig under 2009 till 2,3 procent hittills under 2010, men det  rör sig alltså om mycket låga siffror ställt mot SKF och deras kollegor. Det är dessutom svårt att se någon betydande vändning till det bättre för Getinge på kort sikt.

Orderingången under tredje kvartalet stannade på plus 2 procent (justerat för extra engångsorder i fjol). Under 2011 spår ledningen att Getinges intäkter stiger mer än 3 procent, vilket är hyggligt givet marknadsutsikterna men inte mycket att hurra för. Mot bakgrund av de budgetneddragningar som finns på radarn i Europa misstänker vi dessutom att börsplacerarna inte riktigt vågar tro på detta innan de ser det.

Mot den här lite trista marknadsbakgrunden måste man samtidigt säga att Getinge presterar riktigt bra. Företaget är uppbyggt av en rad stora förvärv och jobbar så gott som alltid med att plocka fram synergier ur de senaste företagsköpen. Det jobbet ger nu utdelning. Bäst syns det i affärsområdet Extended Care som tillverkar madrasser och lyftar för äldrevård. Trots att enhetens omsättning faller med 5 procent i kvartalet så pressades marginalen upp till 19 procent. Det är en förbättring med 7 procentenheter på ett år.

Lyftet i Extended Care bidrog starkt till att Getinge faktiskt slog marknadsförväntningarna på vinsten för tredje kvartalet. Per aktie landade den på 2,08 kronor, drygt 5 procent bättre än väntat.

Ett annat plus i rapporten var att Getinges nettoskuld minskat till 13,6 miljarder kronor. Den var över 16 miljarder vid ingången av året. Getinge har fortfarande en hög belåning men ställt mot stabiliteten i koncernen ses det inte som ett problem utan tvärtom funderar ledningen mer aktivt på förvärv igen. Ett klart minus är att skuldsättningen begränsar Getinges utdelningsförmåga. Direktavkastningen är runt 2 procent vilket är en låg nivå.

Men en bra kvartalsvinst och lite lägre skuldsättningen räcker alltså inte på dagens börs. I skrivande stund är Getinge-aktien ned med 6 procent trots att den redan hade handlats ned inför rapporten.

Vi tycker inte man ska avskriva företaget eller sälja ut aktien ur en långsiktig portfölj. Getinge har starka marknadspositioner på intressant segment som har framtiden för sig om man ser till den demografiska utvecklingen. Det blir fler äldre och jakten på produktivitet kommer att leda till högre investeringar inom sjukvården. Vi tror dessutom att Getinge kommer att vara riktigt välktrimmat när väl tillväxten återvänder till marknaden på allvar (2012?) vilket skapar intressanta möjligheter till vinstlyft.

Frågan är om man ska köpa eller öka i aktien idag för att vänta på det. Vi tycker tyvärr inte att värderingen ger grönt ljus för aktien.

På rullande tolv månader har Getinge omsatt 22,3 miljarder kronor. Anta att koncernen växer med 3.5 procent under nästa år med bibehållen rörelsemarginal (16 procent) men något lägre räntekostnader på den bantade skulden. Vi ser då framför oss en vinst kring 10 kronor per aktie vilket ger p/e 14,6.

En vinstvärdering runt 15 känns rimlig givet Getinges stabila, lite sencykliska, profil. Vi tycker inte det finns fog för en återgång till forna multiplar på 18-20 gånger vinsten.

För att se en hygglig uppsida i aktien nu krävs att man börjar justera resultatet och peka på att Getinge tagit kostnader på 750 Mkr för avskrivningar på förvärvsvärden och för integration av förvärv. Då de förra inte påverkar kassaflödet och de senaste antas vara av engångsart så kan man hävda att det är rätt att se på vinsten exklusive dessa kostnader. Då hamnar vi i att Getinge handlas till 12 gånger vinsten.

De flesta analytiker ser saken på så vis, tror vi. Själva är vi lite klyvna. Med den svaga tillväxten tror vi dock att börsplacerarna kommer att vara mindre benägna att lyssna på det ögat och ¿räkna positivt¿ under en period framöver. Aktien är i alla händelser inte superbilligt givet de lite mörka utsikterna. Vårt tips blir att hoppas på ett fortsatt kursfall och köpa nedåt 130 kronor om möjligt. Rådet nu blir neutral.