Sjukvården i Sverige har genomgått stora förändringar det senaste decenniet med ett växande inslag av privata sjukvårdslösningar. Entreprenören Per Båtelson har varit en av drivkrafterna bakom detta, främst genom sjukhusföretaget Capio som han var med och byggde upp. Capio var verksamt inom allmänsjukvård och nästa steg för Båtelson är nu att nischa in sig på marknader som erbjuder större möjligheter för ett privat vårdalternativ.

Det görs genom bolaget Global Health partner, GHP, som är verksamt inom fyra kliniska områden: Rygg, dental, övervikt samt ortopedi. Dessa områden har bättre förutsättningar för privata vårdalternativ än många andra behandlingsområden, inte minst då det redan idag finns en tämligen väl utbyggd infrastrutkur för privat vård inom dessa områden.

GHP har i dagsläget tolv kliniker och siktar på en total tillväxt om cirka 40 procent per år. Enligt bolaget är målet att etablera 12-20 kliniker i Sverige vilket motsvarar en marknadsandel om 10-25 procent per område. Eftersom GHP redan idag har tolv kliniker, varav tio ligger i Sverige, en i Norge ocn en (dental)klinik i Storbritannien har bolaget redan uppnått avsevärda marknadsandelar inom framförallt dentalverksamheten med fem kliniker i dagsläget.

Förutsättningarna för en verksamhet av GHP:s typ förefaller närmast idealiska. Acceptansen för privat sjukvård är väsentligt högre än för blott ett par år sedan och GHP ligger helt rätt i tiden då marknadsförutsättningarna är de rätta för den här typen av verksamhet. Vi är övertygade om att privat vård, såväl från finansieringsperspektivet som vårdgivarperspektivet kommer att öka i betydelse. Genom att välja ut de segment där möjligheterna är som störst ökar också chanserna för att man relativt snabbt kan nå en bra volym i verksamheten. Men som vanligt finns också motargument.

Dels handlar det om att de höga tillväxtambitionerna förutsätter utlandsexpansion som vanligtvis är riskfyllt och dels handlar det om tillväxtmodellen med partnerskap. GHP bygger sin verksamhet på samarbete med klinikerna som blir delägare i sin egen verksamhet, något som bär en hel del likheter med franchiseverksamhet. Det innebär bland annat billigare expansion men det betyder också att man får en väsentligt mindre del av den potentiella vinsten. I GHP:s fall betyder det att mellan 20-40 procent av resultatet går tillbaka till respektive klinik beroende på ägarandel och avtal. Således kommer inte vinsten att öka i samma takt som omsättningen förrän expansionstakten avtar.

Vi betraktar partnermodellen som ett nödvändigt ont. Det tar bort en del av vinstpotentialen men samtidigt är det viktigt att knyta starka band till klinikerna och personalen där. För i en personberoende och komplex verksamhet kan avhopp kraftigt försämra möjligheterna för en enskild klinik och att då ingå partnerskap är ett bra sätt att knyta starka band till nyckelpersoner på kliniken.

Med en tillväxtambition på 30 procent per år så kommer bolaget således att behöva växa med fyra kliniker nästa år, fem under påföljande år, och så vidare. Det är ett rejält beting med tanke på att marknadsandelarna redan är avsevärda i Sverige. Inom tandvård har GHP fem kliniker, ryggbehandlingar tre och i övriga två områden finns två kliniker per område. Alltså torde det främst vara inom övervikt samt ortopedi som tillväxtpotentialen finns. Samt inom internationell expansion.

Nästa fråga, efter tillväxten, blir lönsamhet. Bolagets mål är en rörelsemarginal på 10 procent som ska nås 2011, vilket drivs av en högre genomsnittlig mognadsgrad i klinikbeståndet samt lägre centrala kostnader som andel av försäljningen. 

Om bolaget lyckas hålla en genomsnittlig tillväxt på 30 procent fram till och med 2011 innebär det en omsättning på omkring 850 miljoner. Med en rörelsemarginal på 10 procent, och normal skattesats skulle det motsvara en vinst på drygt 60 miljoner, eller, med 64 miljoner aktier, en knapp krona per aktie. Det betyder att bolaget sätts på börsen med ett p/e på 14-15 på 2011 års vinst. Det är mastigt.

Bolaget har förvisso en stark balansräkning med en nettokassa på omkring 174 miljoner vid halvårsskiftet, vilket mildrar bilden något. Men det är fortfarande en hög värdering som förutsätter fortsatt hög expansion. Eftersom det handlar om en nyintroduktion, eller listbyte om man ska vara mer korrekt, är det också svårt att säga hur synen på bolaget på börsen kommer att vara.

Är det värt det? Bolaget har en stark affärsidé som synes ligga rätt i tiden och hälsovårdsmarknaden är stabil och stadigt växande, något som är mycket tilltalande i dagsläget med svaga konjunkturutsikter. Det faktum att Investor Growth Capital köpt en sjättedel av bolaget på en nivå som motsvarar teckningskursen talar också för aktien då Investors såddkapitalbolag har ett imponerande track-record.

Vi gillar bolagets profil, affärsmodellen som möjliggör hög expansionstakt och samtidigt gör klinikerna till partners samt profilen med fyra utvalda kundsegment. Och det finns möjligheter att tillväxten blir väsentligt högre än de 30 procent som uppges i bolagets mål. Något som förmodligen Investor tror på, och kanske som man själv måste göra för att köpa aktien. För detta är inte en aktie man köper på kortsiktig spekulation. Det är en aktie man ska sitta med länge om man vill vara med om en värdeökning.

Så för den långsiktige är det ett intressant bolag. Men det kan vara en tryggare strategi att avvakta till introduktionen och köpa aktien när den har handlats en period, i synnerhet som värderingen är mastig vilket minskar chanserna för en rejäl kursstegring på introduktionsdagen.

Teckningsperioden för GHP pågår fram till och med den 1 oktober. Aktier kan tecknas i SEB Enskilda och Avanza. Första dag för handel är den 3 oktober.