First North-listade Capilon beskriver sig som ett riskkapitalbolag med inriktning på industriella investeringar. Historiken är brokig. Ursprunget är ett dotterbolag inom miljöbolaget Pilum, Termoregulator, som knoppades av på First North 2006. Det första året var det viss turbulens kring personer i styrelsen men de senaste åren har varit skandalfria. Ägarbilden har varit splittrad men det inger ett visst förtroende att finansmannen Sten K Jonsson i höstas köpte 5 procent av aktierna och dessutom konvertibler som kan öka andelen över 10 procent.

Capilon har sedan starten 2006 köpt en handfull bolag för totalt 144 Mkr i aktier och kontanter.  Affärsidén är alltså att förädla dessa och kanske sälja dem framöver. Hittills har dock ingen exit gjorts. När det gäller "förädlingen" är facit blandat. Den första investeringen Termoregulator, en kontraktstillverkare inom tunnplåt, har inte gått så bra och befinner sig nu i turn-around-läge. Österby Marine, förvärvat 2007, har utvecklats mycket bättre. I fjol gjorde Österby en rekordvinst på 19,5 Mkr i rörelsen tack vare att företaget lyckats väl inom vattenjetaggregat för myndighetsbåtar, som kustbevakningsfartyg, i Asien.

Det senaste nytillskottet är Sollentunabolaget Scanacon som säljer produkter för att återvinna syra som används vid betsning - ett steg i produktionsprocessen av rostfritt stål. Förvärvet är för färskt för att utvärdera och det finns inga siffror på hur Scanacon gick 2009. Men 2008 gjorde bolaget 29 Mkr i rörelsevinst på 116 Mkr i omsättning. Historiskt har lönsamheten varit mycket god, enligt Capilon.

Som Capilon står och går så kan man räkna hem aktien hjälpligt. Börsvärdet är 125 Mkr om man antar att ett stort konvertibellån på 43 Mkr konverteras. Det är troligt då teckningskursen är 22 kronor och aktiepriset 20,50. Om vi värderar Termoregulator till halva anskaffningsvärdet, Scanacon till hela och värderar Österby till 6 gånger rörelsevinsten så är verksamheterna värda 190 Mkr och börsvärdet ska upp knappt 20 procent. Men då tar vi ingen höjd för moderbolagskostnaderna vilket är fel. Vi får därför sätta hoppet till att Capilon lyckas lyfta sina innehav ett snäpp eller två.

Omöjligt är det inte. För Termoregulator tänker man satsa mer på egna produkter framöver. Genom ett kompletteringsförvärv finns nu tillverkning av hydraltankar på utbudet. Kunderna är tillverkare av anläggningsmaskiner. Satsningen är nyligen inled och behöver lite draghjälp av konjunkturen för att lyfta. Österby och Scanacon ligger bättre till i och med att en stor del av försäljningen går mot Asien. Scanacon har historiskt gjort väldigt fina resultat, med en genomsnittlig rörelsemarginal på 15 procent under 2005-2008. Framöver ska Capilon arbeta med att etablera Scanacons produkter för bearbetning i andra material än stål.

Klaffar allt kan vi se en vinst per aktie kring 3,5-4,0 kronor (efter utspädning) om några år. Men det är våghalsigt att räkna med att utvecklingen blir riktigt så god och i alla händelser ska man ha en ordentlig rabatt för att ge sig in i aktier som Capilon. Bolaget är litet och okänt. Handeln i aktien är dålig. Den som kan komma in till ett bra pris via konvertibeln kan överväga en investering. Konvertibeln ger 9 procents årlig ränta till 2012 och teckningskursen är som sagt 22 kronor. När det gäller aktien avvaktar vi.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 16 den 19 april 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.