2011 var inget vidare år för trädgårdsutrustningsföretaget Husqvarna. Förutom en svag efterfrågan på motorsågar, häcksaxar och gräsklippare i USA och Europa hade bolaget stora problem med produktionen vid huvudanläggningen i USA. Resultatet för helåret föll med 43 procent jämfört med 2010 och det var främst inom affärsområdet Amerikas som resultatförsämringen uppstod.

USA-marknaden står för 83 procent av försäljningen inom Amerikas och efterfrågan i USA har varit stadigt på tillbakagående under lång tid. Husqvarna bedömer att den totala marknaden för Amerikas krympt med 25 procent sedan toppen 2005.

På en krympande marknad blir konkurrensen desto tuffare och det var för att klämma ut extra skalfördelar i produktionen som beslutet togs i mitten av 2010 att stänga produktionsenheten i Nebraska och flytta tillverkningen till anläggningen i Orangeburg i South Carolina.

Anläggningen i Orangeburg visade sig dock ganska snart vara felplanerad och produktionen fungerade inte alls. Det har tagit ända till nu att få ordning på anläggningen och de direkta kostnaderna för produktionsstörningen under 2011 uppgick till 350 Mkr. Fortfarande är kostnaderna allt för höga i Orangeburg, men produktionen fungerar dock och vd Hans Linnarson räknar med att kostnaderna kommer ned under innevarande år.

Husqvarnas lönsamhet i USA är lägre än den är i Europa främst på grund av att bolaget har en betydligt lägre andel av försäljningen i USA via fackhandeln, till skillnad från annan detaljhandel så som stormarknaderna Sears och Walmart.

Marginalerna är generellt bättre i fackhandeln och Husqvarna har sedan länge en uttalad ambition att öka andelen försäljning i den kanalen. Det gäller hela koncernen men framför allt i USA och Latinamerika.

Leveranssäkerhet är en viktig faktor för att ta sig in hos fackhandelskedjorna och därför var problemen i Orangeburg extra olyckliga för Husqvarna. Bolaget hävdar dock att leveransstörningarna inte lett till tappade andelar i USA, men det lär å andra sidan inte heller ha varit positivt för synen på Husqvarna bland fackhandlarna.

Visa av erfarenheten prioriterar nu Husqvarna leveranserna och tempot i det omställningsarbete som även pågår i Europa har dragits ned. Nackdelen med det är förstås att de väntade besparingarna, bland annat från en flytt av produktion från Sverige till Polen, försenas.

Husqvarnas försäljning förra året genererades till 48 procent i Europa, 38 procent i Nordamerika och resterande 14 procent i resten av världen. Husqvarna delar in försäljningen i tre affärsområden: Europa & Asien/Stillahavsområdet, Amerikas och Construction där det sistnämnda området utgörs av proffessionella produkter för att skära, borra och ytbehandla.

Construction säljer huvudsakligen i Europa och Nordamerika och är beroende av byggkonjunkturen. Trots en relativt låg aktivitet i byggsektorn ökade Construction sin försäljning med 12 procent under året, justerat för valutaeffekter. Ett stort behov att byta ut och uppgradera maskinparken efter flera år med låga investeringar ligger bakom den ökade försäljningen.

Lönsamheten är klart högst i området Europa & Asien/Stillahavsregionen med en rörelsemarginal för området på 13,9 procent förra året. Det kan jämföras med koncernsnittet på 5,1 procent som dock tyngdes av en kraftig förlust för Amerikas.

Ett av Hans Linnarsons viktigaste uppdrag är att fortsätta arbetet med att få ordning på produktion, varumärken och kostnader i koncernen. Arbetet med att koncentrera produktionen till färre och större anläggningar pågår och bolaget satsar även mot ett färre antal varumärken. Ambitionen är även att öka andelen försäljning av premiumprodukter och som ett led i det arbetet lanseras nu varumärket McCulloch i USA, Norden, Ryssland och Tyskland.

McCulloch är premiumprodukter i högre pris- och prestandasegmentet vilket medför bättre priser och lönsamhet för Husqvarna. Lanseringen är den största som Husqvarna gjort och produkterna kommer att finnas tillgängliga inför årets vårsäsong.

Beskedet från Husqvarna i samband med bokslutsrapporten för några veckor sedan var att införsäljningen av produkter inför vårsäsongen visade på oförändrade nivåer jämfört med 2011. Hans Linnarson var i övrigt försiktig i sina uttalanden om den väntade efterfrågan under 2012 och nöjde sig med att konstatera att utsikterna för konsumentefterfrågan i år är svårbedömda.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas 2012 bjuda på en tillväxt i försäljningen på 1,7 procent för Husqvarna och en förbättrad lönsamhet med ett par procentenheter. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 2,61 kronor.

Nästa år väntas tillväxten öka till 3 procent och lönsamheten förbättras med ytterligare en dryg procentenhet. Vinsten per aktie stiger då till 3,22 kronor. P/e-talen för de kommande åren landar med de prognoserna på 15,1 respektive 12,3.

Husqvarnas nettoskuld var vid utgången av 2011 uppe i drygt 6,9 miljarder kronor och justerat för den värderas bolaget till 13,4 gånger 2012 års väntade rörelseresultat.

Efter ett ganska miserabelt 2011 väntas 2012 bjuda på en uppryckning i resultatet för Husqvarna. Efterfrågan i USA är på bättringsvägen och på de viktiga marknaderna i Europa håller den sig hyggligt uppe. Förhoppningvis var 2011 en bottennivå för bolaget, men med fortsatt svaga konsumentmarknader i korten för året finns en uppenbar risk för att återhämtningen blir en utdragen historia för Husqvarna.

För en långsiktig investerare som känner förtroende för att Husqvarna lyckas få ordning på verksamheten de närmaste åren är dagens kursnivåer intressanta. Vi vill dock se tydligare tecken på att utvecklingen på allvar börjar gå åt rätt håll vad gäller efterfrågan och lönsamhet och några sådana ser vi inte riktigt ännu.

Rekommendationen för de närmaste kvartalen är fortsatt Neutral.