Vd Arne Karlsson rapporterade sin sista delårsrapport för bolaget. Från och med den 18 april tillräder istället Susanna Campbell som ny vd för företaget.

Om man ser till resultatet var 2011 i mångt och mycket ett förlorat år för Ratos. För årets fjärde kvartal redovisades en förlust före skatt på 75 miljoner kronor, vilket kan jämföras med en vinst på 821 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2010.

För helåret 2011 uppgick resultatet till 860 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 2 868 miljoner kronor för helåret 2010.

Ratos resultat är avhängigt dels av hur de innehavda bolagen utvecklas, dels exitresultat vid avyttringar, vilket gör det svårt att jämföra de olika kvartalen mot varandra. Under det sista kvartalet 2011 skrevs värdet på innehaven ner med 312 miljoner kronor samtidigt som inga avyttringar genomfördes. För motsvarande kvartal 2010 redovisades en vinst på 537 miljoner kronor i samband med avyttringar.

Ett mer rättvisande mått är att se på de resultatandelar som erhållits. Under det fjärde kvartalet uppgick resultatandelarna till 172 miljoner kronor, vilket var en nedgång med drygt 31 procent jämfört med det fjärde kvartalet 2010.

Ratos innehav består för närvarande 19 hel- och delägda företag i verksamma inom vitt skilda branscher. Här återfinns allt från spritproduktion till verkstadsindustri, bredband, badrumsutrusning, braskaminer, auktionsföretag på nätet med mera. Vi anser att bredden på innehaven är en av Ratos styrkor som sänker risken i bolaget.

Företaget uppger att nio av dessa har haft en god utveckling under det fjärde kvartalet, sex bolag har haft konjunkturpåverkan medan tre företag uppges ha strukturproblem.

Vd Arne Karlsson uppgav vid dagens presentation att 17 av bolagets 19 innehav kommer att prestera ett förbättrat rörelseresultat under 2012 jämfört med 2011.

Det bokförda värdet på de 19 innehaven uppgår till 12 686 miljoner kronor, vilket tillsammans med övriga nettotillgångar i företaget summerar till 43 kronor per aktie.

Det största innehavet utgörs av Inwido som svarar för 15 procent av det totala bokförda värdet i koncernen. Företaget tillverkar och säljer fönster och dörrar till konsumenter, byggbolag samt småhustillverkare. Företaget har verksamhet i samtliga nordiska länder samt Storbritannien, Irland, Ryssland samt Polen.

Resultatandelen från Inwido uppgick för helåret 2011 till 315 miljoner kronor, vilket var en nedgång med 4 procent jämfört med helåret 2010. Under året har företaget noterat en stark tillväxt inom industri segmentet medan efterfrågan från konsument varit mer avvaktande. Företaget uppges ha tagit marknadsandelar i Norden under året.

Om vi tittar på helårsresultaten från de 19 företagen kan vi konstatera att endast sex företag lyckats förbättra resultatet jämfört med föregående år.  Sex av företagen visar dessutom röda siffror för helåret.

De största resultattappen svarade Bisnode (bland annat digital affärsinformation) samt Jotul (braskaminer) för med en nedgång jämfört med föregående år med 173 respektive 133 miljoner kronor.

Hur skall man då värdera ett riskkapitalföretag som Ratos? En inte speciellt meningsfull variant är att sätta resultatmultiplar på bolaget. Vi kommer att få se en stigande resultattrend i år jämfört med föregående år. De stora resultateffekterna kommer dock då verksamheter avyttras. Hur många det kommer att bli under året och till vilket pris är naturligtvis omöjligt att sia om.

Merparten av Ratos innehav är dessutom onoterade, vilket gör det omständligt att komma fram till ett exakt substansvärde. En investering i Ratos blir istället en bedömning av företagets förmåga att generera en hög avkastning till aktieägarna.

Ratos har som mål att uppnå en årlig avkastning på 20 procent för varje investering. Sedan 1999 har företaget lyckats överträffa detta och redovisat en årlig genomsnittlig tillväxt på 30 procent, vilket är imponerande.

Ratos är svårgenomträngligt

och relativt svårvärderat. Historien talar dock för bolaget. Som en del i en långsiktig portfölj har den sin givna plats. Inom vår placeringshorisont på 3-6 månader ser vi dock intressantare investeringsalternativ. Vi behåller därmed vår neutrala rekommendation