Medicinteknikföretaget Observe Medical kommer till börsen med en produkt, Sippi, för automatisk och kontinuerlig, digital urinmätning. Den är främst tänkt för användning på intensivvårdsenheter där urinmätning är en del av den grundläggande övervakningen av patienter.

Bolaget grundades 2009 av Magnus Emmoth, Mikael Charlez samt Mikael Löfgren, samtliga med erfarenhet från tidigare arbete med medicinsk teknik. 2013 erhölls såväl FDA-godkännande som CE-märkning och samma år gjordes en klinisk utvärdering på karolinska Institutet med gott utfall för produkten.

Behovet av bolagets produkt är tydligt då övervakning av en patients vitalparametrar såsom blodtryck, puls, andningsfrekvens, temperatur osv. är grundläggande i vården, i synnerhet för patienter på en intensivvårdsavdelning. Mycket av övervakningen är automatiserad men inte allt. Dit hör bland annat mätning av urinvolym som är en viktig indikator för patientens njurfunktion.

Mätning av urin idag görs manuellt genom att patientens urin samlas i en graderad behållare som avläses manuellt av en sjuksköterska som journalför dessa värden löpande. Det går relativt snabbt, men i och med att det görs ofta så blir ändå tidsåtgången betydande för en sköterska med ansvar för många patienter.

Automatiserad mätning skulle således innebära en betydande tidsbesparing. Utöver att det sparar tid kan det finnas kliniska fördelar med mer frekvent mätning. Genom att snabbare fånga upp mätvärden som kan tyda på en förändring av patientens tillstånd ges möjlighet till medicinska insatser som kan påverka utfallet av behandlingen.

En sökning i medicinska databaser visar att det finns ett intresse för denna typ av produkt samt att det också finns en del potentiellt konkurrerande lösningar på väg men Sippi har såvitt jag kan se nått längst med en produkt som redan är godkänd, där det fåtal andra som finns mest verkar vara på ritbordsstadiet.

Observe Medicals produkt är registrerad och har fått marknadsgodkännande i USA och Europa under 2013. Nu står bolaget inför en kommersialiseringsfas och det är också anledningen till bolagets notering.  Målet med emissionen är att finansiera expansion och bolaget räknar med att den kommer att täcka kapitalbehovet under den kommande tolvmånadersperioden.

Testförsäljning har genomförts i Sverige och Danmark med, enligt bolaget, goda resultat och nu är siktet inställt på den tyska marknaden. Det är en marknad som står för mer än 40 procent av alla intensivvårdsplatser i Europa, så valet av marknad ter sig logiskt.

Konkurrensbilden är varierad men överlag så utgörs den främst av större bolag där urinmätningsprodutker ingår som en del i ett större produktutbud. Sippis akilleshäl är kanske att marknaden är mer kommersiell än teknisk. Det är inte helt lätt att få bra distributionsavtal för en mindre produkt och det kan också göra saken svårare att komma in på förhandlingar med stora motparter.

Så till det finansiella. Tacknämligt så har bolaget ett fast pris och inte ett teckningsintervall vilket minskar osäkerhet om värdering. Teckningskursen är satt till 12,25 kronor och antalet aktier kommer att uppgå till 10,6 miljoner vilket ger ett börsvärde på 129 Mkr. Före transaktionskostnader skulle erbjudandet ge bolaget en nettokassa på 24 Mkr och ett motsvarande rörelsevärde på 105 Mkr.

I och med att bolaget står inför en kommersialisering finns inga nuvarande siffror som kan ge någon större vägledning.  Men man kan nog säga att ett medicintekniskt bolag av den här typen borde kunna nå en rörelsemarginal på 15-20 procent under ”steady-state” när det är mer etablerat.

En rimlig värderingsmultipel är någonstans kring 10-12 gånger rörelseresultatet på innevarande år och kanske 9-10 gånger räknat på 2015 års förmodade vinst.

Med de enkla antagandena att bolaget når 15 procents rörelsemarginal och ska värderas till 10 gånger rörelseresultatet för 2015 behöver bolaget alltså nå en försäljning omkring 70 Mkr för att motivera dagens värdering, alternativt att tillväxten blir högre i ett senare skede och att man nu under en lanseringsfas kan tolerera en högre värdering.

I Observe Medicals fall blir det nog med nödvändighet det senare då det är osannolikt att omsättningen kan nå ovanstående nivåer redan 2015. Istället handlar en investering om att ge bolaget förtroende att gradvis bygga upp en kommersiell plattform och distribution.

Det är en produkt med tydlig nytta, men hur snabbt bolaget kan få igång försäljning är lite av ett frågetecken. Vårt råd är att vänta och se, och inte teckna i emissionen.