BV har flera gånger skrivit om Central Asia Gold (CAG) som letar och utvinner guld i ryska Centralasien. Nu som då är CAG svårbedömt eftersom bolagets projekt befinner sig i olika faser. Två enheter utvinner guld ur flodsandbäddar och är små men stabila producenter. Huvudprojektet Tardan är på väg mot full produktion. Sedan har CAG fyndigheter med rejäl potential men där produktion ligger flera år fram i tiden. Sådana blandade koncerner kan värderas både som producerande bolag och som prospekterande. I det senare fallet är det tillgångarna snarare än kassaflöde och vinster som står i fokus.

Tillgångsmässigt har CAG 7,5 miljoner uns guld i sina fyndigheter, enligt ryska klassificeringsprinciper. Tardanfyndigheten är störst men potentialen finns främst i den nya Kopylovskoye-fyndigheten i Irkutskregionen. Formellt avser fyndigheten 572 000 uns guld men CAG tror att tillgångarna kan vara så stora som en miljon uns eftersom provborrning inte gjorts under 30 meter trots att man vet att malmen fortsätter i djupet. CAG har sålt en fjärdedel av projektet för 10 miljoner dollar för att finansiera ett utvärderingsprogram. Slår man ut börsvärdet över CAG:s tillgångar så värderas bolaget till 14 dollar per uns guld. Det är en låg siffra, runt en fjärdedel eller mindre av värderingen för andra svensknoterade prospekteringsbolag. Men rabatten motiveras av att säkerhetshalten i fyndigheterna är låg. Investeringsbehoven och en viss politisk risk kan också motivera viss rabatt. Sett utifrån sina tillgångar är CAG alltså lågt värderat men delvis av goda skäl. Företagsledningen verkar dock något missnöjd. I årsredovisningen resonerar man kring om en avknoppning av de mindre mogna projekten eventuellt kan höja företagets värdering.

Hur ser då CAG ut som producerande bolag? Bolaget siktar på att producera cirka 1100 kilo guld i år, det vill säga cirka 35 000 uns. Det är mindre än man hoppades på vid årsskiftet på grund av inkörningsproblem i Tardan plus en ovanligt torr sommar som sinkar den vattenintensiva flodbäddsproduktionen. Det är osannolikt att detta räcker för att CAG ska nå ett positivt kassaflöde, och inte heller nästa år lär bolaget nå en slags normalproduktion. Jämfört med tidigare förväntningar är detta en försening med något år vilket beror på att man ändrat utvinningsplanen för Tardanmalmen. Närmare bestämt tänker CAG att all cyanidbehandling ska ske i utomhusbassänger. Den goda nyheten är att detta sparar in de investeringar på 10 miljoner dollar det skulle kosta att bygga inomhustankar för cyanidprocessen, den dåliga nyheten är att tillståndsprövningar betyder att full produktion i Tardan fördröjs med något år. Betraktar man CAG som ett producerande bolag är nog 2010 året att se på. Då ska Tardan vara på spåret med full produktion och Kopylovskoye på väg dit. CAG kan då hålla en produktionstakt på 110 000 uns med tillväxtpotential om Kopylovskoye håller vad det lovar. Det skulle i så fall innebära intäkter på cirka 500 Mkr med dagens guldpris. Marginalerna är svåra att sia om men antar man 30 procent för gruvorna och 10 procent för flodbäddsguldet så ser CAG ut att tjäna 115 Mkr i rörelsen och 80 Mkr efter skatt. Om de nödvändiga investeringarna på 250 Mkr finansieras genom nyemissioner, så delar runt 560 miljoner aktier på vinsterna. Per aktie blir vinsten i så fall 0,15 kronor. Ett p/e-tal på 20 är inte ovanligt för guldproducenter, så CAG borde givet allt går vägen stå i 3 kronor vid den tidpunkten. Det ger en knapp dubblingspotential på tre år.

Vi har tidigare

varit positiva till CAG just för att bolaget inte är alltför långt från produktion och dessutom har lågt värderade tillgångar. Nu dröjer full produktionen längre än väntat, men värderingen har också gått ned en smula. Aktien är fortsatt intressant i högriskfacket.