Omsättningen uppgick till 1.949 (1.884)  vilket var strax under förväntade 1.973 Mkr. Rörelseresultatet på 114 Mkr (17) är dock klart lägre, 12 procent, än väntade 130 Mkr. Räknas resultatet före avskrivningar på 125 Mkr blir avvikelsen i procent hälften så stor.

Med ett lågt rörelseresultat och fasta finansieringskostnader, 125 Mkr (121) under kvartalet blir avvikelsen mot förväntningarna mycket stor räknat på resultatet efter finansiella poster och efter skatt. Resultatet efter finansiella poster blev 77 Mkr (-9) att jämföra med väntade 98 Mkr. Nettoresultatet blev 57 Mkr (-9) och vinsten per aktie 1,11 kronor mot väntade 1,32 kronor.

Billerud känner av en svagare konjunktur i Europa och pågående effektiviseringar räcker inte fullt ut för att kompensera för kostnadsökningar för ved, kemikalier, transporter med mera. Utsikterna på konjunkturfronten är inte dystra med svaga och det är därför för tidigt att sia om ljusare tider. Billerud kommer att höja priserna men det är inte säkert att dessa går igenom och sviktande volymer påverkar också resultatet. 

Under det första halvåret summerar vinsten per aktie till 3,63 kronor (1,91). Det räcker för en upprepad utdelning på 3,50 kronor. Helårsprognosen som enligt SME var 6,69 kronor före dagens rapport bör justeras ned med cirka 1 krona till 5,70 kronor anser vi.

Aktien till kurs 40 kronor efter dagens fall med cirka 12 procent handlas med ett ganska lågt p/e-tal på 7 och givet upprepad utdelning är direktavkastningen drygt 9 procent. På dagens börs är låga p/e-tal vanliga. Billerud sticker ut med en av börsens högsta direktavkastningar.

Intresset för aktier med höga utdelningar brukar vara som störst på vårkanten. Dit är det ett drygt halvår kvar. Billerud handlades till 66,50 kronor i början på året. Vi anser att kursnedgången på närmare 40 procent sedan dess är väl kraftig och trots att det är svårt att se vad som i ett kortare perspektiv ska kunna lyfta intresset för aktien är det för sent att sälja.

Sämre marknadsbetingelser utlöser inte sällan strukturaffärer. Billerud är en uppköpskandidat och i sådant fall med den österrikiska huvudägaren Frapags, familjen Kaufmann, goda minne.

Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är neutral, det vill säga som börsens genomsnitt.