Få bolag kan uppvisa en lika hög organisk tillväxttakt som Securitas Direct. Bolagets egen målsättning är att växa med 20 procent per år och med en rörelsemarginal på 8-10 procent. Men bolagets tillväxtmodell är kostsam och känslig för störningar, vilket delårsrapporten för första kvartalet visar.

Securitas Direct säljer och installerar inbrottslarm, samt sköter själva hanteringen av larmsignaler i larmcentraler. Merparten av produkterna är standardiserade och kan lätt fasas in på nya marknader. Närmare 80 procent av försäljningen utgörs av villa- och lägenhetslarm, resten är mer avancerade larm för mindre företag. På konsumentsidan opererar Direct över hela Europa, medan företagslarmen är en rent nordisk affär.

Tillväxttakten på marknaden är hög och drivs bland annat av att allt fler kunder tecknar sig för larm som är kopplade till en larmcentral. I USA väljer 20 procent av kunderna denna lösning, medan motsvarande siffra för Europa endast är 4 procent.

Ett nytt larm kostar i snitt 11 400 kronor. Så mycket kan Securitas Direct inte ta ut av kunderna som bara behöver betala en anslutningsavgift på i snitt 5 600 kronor. Resterande 5 800 tar Direct som en investering för att säkra kommande betalningar på i snitt 250 kronor i månaden. Denna investering i nya kunder skall enligt bolagets interna mål vara återbetald på 4 år. Därefter gäller det att behålla varje kund så länge som möjligt.

I teorin skulle affärsmodellen kunna fungera som ett självspelande piano, men i praktiken stannar varje kund i genomsnitt bara i tio år.

Det oroande i Directs delårsrapport är att kundtillväxten dämpats markant, från 24,7 till 19,3 procent, samtidigt som kundavgångarna stigit till 6,4 (5,5) procent. Enligt bolagets egna krav skall kundavgångarna vara lägre än 6 procent. Till yttermera visso ökade dessutom återbetalningstiden för varje investering i nya kunder till 4,1 (3,7) år. Den omvända positiva effekten blir att resultatet initialt ökar när försäljningen minskar eftersom kostnadsbördan lättar. Men det primära för företaget är naturligtvis att upprätthålla en hög tillväxt som kan skapa långsiktigt stabila intäkter.

Bolaget räknar med att tillväxten för 2007 skall sjunka till 15-17 procent, men att återbetalningstiden och kundavgångarna skall ligga i nivå med koncernens operativa mål i slutet av 2007.

Grovt räknat handlas Securitas Direct runt p/e 35. För att försvara en så hög multipel krävs det att försäljningstillväxten åter tar fart och att marginalerna ökar från dagens 7,7 procent. Omöjligt är det inte, och skulle bolaget lyckas kan aktien bli en spännande placering. Men på dagens kursnivåer är värderingen väl ansträngd. Bra bolag, men dyr aktie, med andra ord.

Mikael Hårde