Lappland Goldminers har en lång och brokig historia men är ändå av ett av ytterst få renodlade guldbolag på Stockholmsbörsen som har en pågående produktion.

Produktionen sker vid Pahtaavara-gruvan i norra Finland, en gruva som Lappland Goldminers förvärvade av Scanminings konkursbo år 2008. Produktionen i gruvan är inte särskilt hög, i år beräknas den bli 22 500 uns eller 700 kilo.

I ett pressmeddelande den 18 oktober meddelade Lappland Goldminers att bolaget utsett Henrik Grind, med bakgrund på bland annat Boliden, till ny chef för Pahtaavara-gruvan. Hans primära uppgift blir att förbättra produktionsstyrningen och förbättra kassaflödena.

Pahtavaara kan i nuvarande guldprisläge ge ett fint ekonomiskt överskott. På årbasis ger enligt våra beräkningar en produktion på 22 500 uns i Pahtavaara en vinst före avskrivningar på cirka 80 miljoner kronor eller nästan 1 krona per aktie, enligt våra beräkningar. Det kan jämföras med aktiekursen som handlas för omkring 4,30 kronor på småbolagslistan First North.

Det problematiska med Pahtavaara-gruvan är att ingen med säkerhet vet hur länge produktionen kommer att kunna pågå vid gruvan, de nuvarande malmreserverna vid gruvan räcker för produktion enbart under det här året och lite till.

Ser man till nuvarande officiella reserver måste gruvan alltså snart stänga.  Vd Kjell Larsson är dock övertygad om att de borrningar som i år görs i gruvan, totalt 20 000 meter borrning är planerat, ska förlänga gruvans livslängd. Han pekar på att gruvan varit en underjordsgruva sedan 2003 och att det hittills alltid funnits brytbar malm djupare ner i gruvan.

Ytterligare potential till Pahtavaara ger satellitfyndigheten Länsi där det finns kända mineraltillgångar på 60 000 ton med en snitthalt 2,97 gram per ton.

Även om Pahtavaara-gruvan kan producera på nuvarande nivåer i flera år till så räcker det inte för att köpa Lappland Goldsminers aktie för 4,30 kronor.

Däremot kommer resultatbidraget från Pahtavaara att vara viktigt för att finansiera bolagets kostnader för att ta fram en projektstudie för guldfyndigheten Fäboliden som ligger 40 kilometer utanför Lycksele.

Under nästan hela 2000-talet har Lappland Goldminers kämpat för att kunna starta guldproduktion vid Fäboliden men inte lyckats.  Enligt bolagets nuvarande planer ska en feasability-studie (projektstudie) presenteras under det andra kvartalet 2011.

Det finns stora mineraltillgångar med guld i Fäboliden, det som nu utreds är på vilket sätt malmen ska brytas och vad som är optimal produktionsnivå för att gruvan ska bli så lönsam att det går att få finansiering till att bygga den.

Hur mycket guld det finns i Fäbolidens nuvarande mineralresurser beror på hur låghaltig malm man väljer att bryta, desto låghaltigare malm som bryts desto mer guld kan man få upp. Fäboliden räknar nu med att det kan finnas allt från 14 000 kilo guld upp till 60 000 kilo i Fäbolidens nuvarande mineralresurser, beroende på hur låghaltig malm man bryter.

Den dag det eventuellt fastslås att det är kommersiellt möjligt att starta produktion vid Fäboliden kommer tillgångarna vid gruvan att uppgraderas från mineraler till malmreserver. Det kommer dock att krävas en stor investering för att starta produktion i Fäboliden, en helt nytt anrikningsverk måste byggas vilket troligen kostar minst en halv miljard kronor.

Betydligt billigare blir det för Lappland Goldminers att starta produktion vid Ersmarksberget norr om Sorsele i Västerbotten. Här har Lappland redan ett anrikningsverk på plats, det gamla Blaikenverket som tidigare ägdes av Scanmining.

Lappland Goldminers jobbar nu för att öka mineraltillgångarna så mycket i Ersmarksberget att det går att starta en effektiv och lönsam produktion. De nuvarande mineraltillgångarna uppgår till 448 000 ton malm med en halt på 2,78 gram guld per ton, vilket är en bråkdel jämfört med tillgångarna i Fäboliden.  Bolaget har under senaste året prospekterat vid Ersmarksberget och en ny uppdatering av mineraltillgångarna kan möjligen väntas innan årsskiftet.

Det höga guldpriset gör definitivt att chansen ökar för att Lappland Goldminers ska nå kommersiell produktion både i Fäboliden och i Ersmarksberget.  Det är dock Fäboliden som är klart mest intressant, om bolaget inom det närmaste året tar ett beslut om att investera i Fäboliden finns det definitiv en uppsida i aktien. Men risken är fortfarande stor för att det inte blir något och då ser det betydligt dystrare ut för aktien.

Finansiellt borde Lappland Goldminers kunna klara sig fram till projektstudien för Fäboliden som är klar i mitten på nästa år. Bolaget garderade sig dock i halvårsrapporten och skrev att ytterligare finansiering kan komma att behövas innan projektstudien är klar.

Med tanke på det höga guldpriset och den starka produktionen i Pahtavaara i det tredje kvartalet anser vi dock att en nyemission skulle vara en missräkning. Om guldpriset stannar på nuvarande nivåer borde bidraget från produktionen i Pahtavaara bidra till att kassaflödet från den löpande verksamheten blir positivt. Därtill hade bolaget likvida medel på 65 miljoner kronor vid årsskiftet.

Lappland Goldminers leds sedan januari 2009 av Kjell Larsson, som tidigare bland annat varit operativ chef på Lundin Mining. Finanschef är Anders Haker, han kommer också från Lundin Mining där han innehade samma position under många år.

Det finns potential i Lappland Goldminers men justerat för risken tycker vi inte att aktien är köpvärd men det är definitivt värt att följa vad som händer. Bolagets börsvärde är 357 miljoner kronor och rapporten för det tredje kvartalet presenteras den 28 oktober.

Vår rekommendation är tillsvidare neutral.