Vestas har haft en usel kursutveckling de senaste månaderna i och med att investerarna alltmer tagit höjd för att bolaget missar sina mål för 2010. De farhågorna besannades när vd Ditlev Engel presenterade bokslutet och samtidigt sänkte prognosen från 7-8 miljarder euro i omsättning till 7 miljarder för 2010. Samtidigt sänkte han förväntningarna på årets marginalutveckling som inte längre tros nå upp till 12 procent utan snarare landa mellan 10 och 11 procent.

Bakgrunden är att fjolårets orderingång inte alls blev så hög som Vestas hade hoppats. Vestas mäter orderingången efter kapaciteten på de turbiner som kunderna beställer. I fjol kom order på 3 072 megawatt, MW, in vilket endast var hälften av 2008 års nivå. Att 2009 ändå blev ett riktigt bra år för Vestas, med 10 procents tillväxt och en rekordhög marginal på 12,9 procent, berodde på att man betade av gamla beställningar.

Historiskt har Vestas varit en riktig snabbväxare givet sin ansenliga storlek. I snitt steg försäljningen med 19 procent under 2005-2009. Men så kom som bekant finanskrisen som tillintetgjorde många kunders förmåga att finansiera sig och den baksmällan har suttit i klart längre än väntat. Det var först i början av 2010 som finansieringsmöjligheterna för Vestas kunder började normalisera sig igen, enligt det danska vindkraftsbolaget.

Något som hamnade lite i skymundan i bokslutet var den mycket aggressiva prognos som Vestas lämnade för orderingången under 2010. Företaget väntar sig beställningar på 7 000-8 000 MW vilket räknat i mitten av intervallet är 40 procent över 2008 års rekordnivå. Orderingången kommer dock att vara baktung - merparten väntas under andra halvåret. Efter alla prognosmissar är det nog många som inte vågar tro på en sådan stark återhämtning.

Men oberoende av om order råkar trilla över i 2011 eller inte så ser tillväxtmöjligheterna mycket goda ut för Vestas. På lång sikt är det rimligt att vänta sig stigande priser på fossila bränslen medan vindkraften tack vare en hög teknikutveckling kan pressa kostnaden per MWh.  

Vestas själva ser det som helt realistiskt att andelen vindkraftsel står för en tiondel av världsproduktionen 2020. Det skulle innebära att den installerade kapaciteten stiger från 150 000 MW till en miljon MW. För att sätta saker i ett perspektiv kan nämnas att branschledande Vestas produktionskapacitet efter de senaste årens omfattande investeringar ligger kring 10 000 MW årligen.

Det kommer bli avgörande hur Vestas hanterar en brutal upptrappning av konkurrensen de närmaste åren. Hittills är det mest mindre kineser som pressat företaget. Goldwind växte till exempel 66 procent i fjol och det pratas om att antalet turbintillverkare ökat från sex till 70 i Kina sedan 2004.

Men det är rimligt att Vestas kan hålla denna lågpriskonkurrens stången i de stora upphandlingarna där alltmer fokus hamnar på kvaliteten hos leverantörerna. På den punkten har Vestas ett track-record som få kan mäta sig med. Bolaget har varit i branschen sedan 1979 och man kan tydligt se att företaget förbättrat sin tillverkning i att avsättningarna för garantier faller år för år.

I nästa våg ger sig emellertid riktiga gigantbolag in i branschen. Koreanska Samsung planerar till exempel att investera 7 miljarder dollar i fabriker för tillverkning av turbiner och solenergiutrustning i Kanada. Mitsubishi Heavy lägger en miljard på en ny FoU-anläggning i England inriktad på extremt stora offshoremaskiner. GE, som är tvåa efter Vestas, har också ambitösa tillväxtplaner.  Mot den bakgrunden är det inte konstigt att Vestas vill bygga upp sina finansiella muskler genom att ta upp obligationslån, trots att företagets nettoskuldsättning är låg på 10 procent av eget kapital.

Den andra sidan av myntet med hårdnade konkurrens är förstås att tunga aktöer delar Vestas bedömning att vindkraftsmarknaden står inför hög tillväxt.

Vi tycker att Vestas framstår som ett välskött bolag. Efter några år av stora investeringar med nya fabriker i USA och Kina bör Vestas ha en konkurrenskraftig produktionsstruktur och vara mindre sårbart för förstärkning av euron. När det gäller erfarenhet och FoU är det få aktörer som kan matcha danskarna i nuläget.

Går man efter Vestas prognos för 2010 så handlas aktien till p/e 14,2 vilket är något lägre än svenska börsen som helhet. Nästa år spås vinsten stiga rejält och p/e-talet falla ned mot 11. Det är billigt. Även om 2010 riskerar bli ett nytt 2009, då orderingången missar målen, tycker vi att aktien passar bra i de flesta lite mer långsiktiga portföljer.