Oron för hur Finansinspektionens tuffare krav på amorteringar på nya bostadslån skulle komma att påverka bostadsmarknaden i framför allt Stockholm bidrog under slutet av 2014 till att hålla tillbaka JM-aktien.

Bolaget bygger nästan uteslutande bostadsrätter och Stockholmsmarknaden är den klart största för bolaget. Affärssegmentet Bostad Stockholm svarade i fjol för knappt 40 procent av omsättningen i koncernen men nära 70 procent av rörelseresultatet. Lönsamheten är betydligt högre i Stockholm än någon annanstans för JM.

Bostadsmarknaden i Stockholm har de senaste åren varit den del av den nordiska byggsektorn som presterat allra bäst. Flera faktorer bidrar till en stark efterfrågan. Framför allt finns det ett långsiktigt strukturellt underskott på bostäder. Inflyttningen till regionen motsvarar ett par busslaster om dagen och även om det byggs betydligt fler bostäder idag än för några år sedan så är efterfrågan fortfarande mycket större än utbudet. Till det kan läggas en hygglig arbetsmarknad och rekordlåga räntor.

Med en hög efterfrågan och lågt utbud har också prisutvecklingen på bostäder i framför allt Stockholmsområdet varit mycket stark de senaste åren. Därav den politiska oron för hushållens skuldsättning och den räntekänslighet som byggs in i samhället.

Att döma av JM-aktiens kursutveckling väntas dock inte de åtgärder som hittills aviserats för att få bukt med de stigande hushållsskulderna få någon större negativ inverkan på bolagets resultat. Aktien har sedan årsskiftet tagit ny fart uppåt och kursutvecklingen så här långt under 2015 är en uppgång på 20 procent.

Optimismen (eller uppgivenheten för den som letar bostad) om bostadspriserna är också rekordstor för tillfället. SEB:s boprisindikator för februari visade på den största enigheten bland de tillfrågade om att bopriserna kommer att fortsätta upp det kommande året sedan den förra konjunkturtoppen i mitten av 2007.

JM:s resultat i det fjärde kvartalet landade 10 procent högre än väntat. På rörelsenivå var dock utfallet marginellt sämre än väntat och det var Bostad Stockholm och Bostad Riks som stod för missarna. Analytikerna hade i snitt väntat sig en rörelsemarginal inom Bostad Stockholm på 24,2 procent men den landade på 22,2 procent, ned 3,5 procentenheter jämfört med samma period året innan.

Den höga aktiviteten inom Bostad Stockholm har lyft lönsamheten i verksamheten rejält de senaste åren. Den starka marknaden i regionen har dock lockat till sig allt fler aktörer och konkurrensen om resurserna blir allt mer intensiv. Framför allt markpriserna har i många fall letat sig upp på nivåer där JM drar öronen åt sig. Dyrare mark i projekten påverkar lönsamheten negativt, något som varit tydligt i Stockholm under fjärde kvartalet.

Glädjande besked i JM:s rapport var att bolaget startat fler nya projekt än väntat i fjärde kvartalet. Byggstarterna uppgick till 1 168 stycken, 33 procent fler än året innan och 9 procent fler än väntat. JM har som målsättning att komma upp i 4 000 byggstarter om året. Facit för 2014 blev 3 445 stycken så bolaget siktar fortfarande mot att öka tempot ytterligare.

Av den pågående produktionen inom JM är 78 procent redan såld eller bokad vilket är en väldigt hög nivå och en ytterligare liten ökning jämfört med utgången av det tredje kvartalet. Den höga nivån av bokningar och försäljningar i nystartade projekt indikerar att priserna, framför allt i Stockholm, i många fall nog hade kunnat vara högre.

JM erkände i samband med rapporten att prisutvecklingen i Stockholm överraskat även dem själva och vd Johan Skoglund sade att bolaget under innevarande år kommer att testa marknaden lite mer i sin prissättning. Samtidigt framhöll han målet om 4 000 byggstarter vilket kräver en bra genomströmning i projekten. Där kan felprissättningar bli en bromskloss. Bolagets prognos för boprisernas utveckling under 2015 är en uppgång på 0-5 procent både i Sverige och Norge.

För innevarande år väntar sig analytikerna enligt databasen Factset i snitt en omsättningsökning på 5,6 procent jämfört med 2014. Rörelsemarginalen väntas landa på 12,8 procent och vinsten per aktie stiga med drygt 8 procent till 18,42 kronor. För 2016 är snittprognosen en tillväxt på 5,9 procent med en rörelsemarginal på 12,9 procent. Vinsten per aktie stiger då med 8 procent till 19,94 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 16,2 respektive 14,9. JM föreslår en utdelning på 8 kronor för 2014 vilket ger en direktavkastning på 2,7 procent.

De stora trenderna som gynnat JM senaste åren väntas bestå även under 2015. Lönsamhetsmässigt finns sannolikt inte så värst mycket mer att krama ur verksamheten, men det finns plats för ytterligare produktion och sannolikt även i viss mån höjda priser. Det återspeglas även i estimaten för de kommande åren. Som så mycket annat på Stockholmsbörsen värderas JM i dagsläget rejält högt jämfört med historiska nivåer. Dagens aktiekurs ligger även en bit över den genomsnittliga riktkursen i aktiemarknaden.

Med en stark förväntan om fortsatt stigande bopriser och nya bottenrekord för räntorna lär inte de politiska diskussionerna om hur man ska få ned skuldsättningen bland hushållen försvinna. JM-aktien är notoriskt volatil och som vi såg senast i höstas krävs det på dagens nivåer inte några större hot mot bostadsmarknaden för att många investerare ska trycka på säljknappen. Det kan bli trångt i utgången nästa gång nya åtgärder för att kyla av bostadsmarknaden kommer på tal.

Förhållandet mellan risk och möjlig avkastning känns inte riktigt lockande i JM-aktien i dagsläget och vi behåller en Neutral rekommendation på aktien.