Efter svaga rapporter från Atlas Copco, SKF och utländska konkurrenter som Kennametal var förväntningarna relativt lågt ställda inför Sandviks bokslutsrapport på måndagsmorgonen.

Förväntningarna var för övrigt lågt ställda redan innan rapportsäsongen drog igång efter att både Sandvik och Atlas Copco under hösten pratat om fortsatt mycket låg aktivitet bland kunderna inom gruvindustrin.

Trots det blev Sandviks rapport en besvikelse. Omsättning och orderingång var i linje med förväntningarna men kostnaderna var på sina håll i organisationen betydligt högre än väntat och på sista raden var resultatet 80 procent sämre än väntat.

Gruvsektorn svarade 2012 för runt 40 procent av omsättningen så den kraftiga inbromsning som skedde i sektorn under 2013 har fått stor påverkan. Efter många år med stigande metallpriser, ökande efterfrågan och stora investeringar i ny utrustning och utökad kapacitet har nu efterfrågan vänt tvärt och viljan att investera är obefintlig.

Sandviks vd Olof Faxander konstaterade dock i samband med måndagens rapport att den dramatiska minskningen i efterfrågan tycks ha stannat upp. Jämfört med närmast föregående kvartal noterades en oförändrad orderingång och en högre fakturering.

För två av koncernens fem divisioner såg Olof Faxander även vissa tecken på en förbättring. Det gäller framför allt divisionen Construction som noterade en ökning av orderingången på 15 procent om man justerar för nedskrivning av en gammal order från 2010 som aldrig har förverkligats.

Även inom divisionen Materials Technology noterades förbättrade marknadsförhållanden under fjärde kvartalet. Ett par större order bokades och jämfört med samma period i fjol ökade orderingången med 14 procent räknat i fasta valutor. Det är främst olje- och gasindustrin som ökat sina investeringar.

För övriga divisioner inom Sandvik beskrivs marknadsförhållandena som stabila jämfört med närmast föregående kvartal, även för Mining. Sett till förväntningarna i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser var det nischdivisionen Venture som presterade bäst. Divisionens rörelseresultat var 36 procent över snittprognosen i kraft av både oväntat bra omsättning och även högre lönsamhet än väntat.

Den resultatmässigt överlägset viktigaste divisionen inom Sandvik är Machining Solutions som bland annat rymmer de klassiska vändskären. Machining Solutions svarade för över hälften av rörelseresultatet i koncernen i fjol men i fjärde kvartalet presterade divisionen dessvärre klart sämre än väntat. Machining Solutions omsatte nästan exakt så mycket som var väntat men oväntat höga marknadsföringskostnader och en låg produktionstakt påverkade lönsamheten kraftigt negativt.

Rörelseresultatet blev därför 13 procent sämre än väntat vilket var en stor bidragande faktor till att det samlade rörelseresultatet för Sandvik också hamnade långt under förväntan.

Mining är också alltjämt ett viktigt område för Sandvik även om den svaga efterfrågan gröper ur resultaten. 2012 svarade Mining för 45 procent av koncernens rörelseresultat vilket kan jämföras med 28 procent 2013. Resultatet i Mining tyngs dock av engångskostnader för de stora omstruktureringar som pågår för att möta den lägre efterfrågan.

Mining är föremål för en del specifika åtgärder men det pågår även ett större arbete inom Sandvik att effektivisera hela försörjningskedjan och få de olika divisionerna att arbeta närmare varandra. 150 produktionsenheter ska bli 125 och målsättningen är att sammanlagt sänka kostnaderna med 1,3 miljarder kronor till år 2015.

Färre anläggningar innebär bättre kapacitetsutnyttjande i de kvarvarande enheterna och därmed också bättre lönsamhet och större flexibilitet. Sandvik tog sammanlagt engångskostnader på 1,8 miljarder kronor i det fjärde kvartalet inför omstruktureringsarbetet 2014.

Vid sidan om besparingsarbetet har Sandvik även nyligen genomfört ett större förvärv då amerikanska Varel International Energy Services köptes för motsvarande cirka 4,8 miljarder kronor. Varel levererar lösningar för prospektering och utbyggnad av olje- och gasfyndigheter med fokus bland annat på borrkronor. Varel kommer att ingå som ett eget produktområde inom Sandvik Venture.

Förväntningarna är lågt ställda på Sandvik i år. Omsättningen väntas vara oförändrad på cirka 88 miljarder kronor. Det underliggande rörelseresultatet spås stärkas 14 procent och rörelsemarginalen väntas landa på 13,9 procent. Vinsten per aktie ligger i snittprognosen på 6,20 kronor, en ökning från 4 kronor 2013.

För 2015 är prognosen en omsättningstillväxt på 4,3 procent och en underliggande rörelsemarginal på 15 procent. Vinsten per aktie ökar då till 6,85 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,3 respektive 13,0. Justerat för nettoskulden på knappt 25,2 miljarder kronor värderas rörelsen till 11,2 gånger årets väntade rörelseresultat.

Utdelningen för 2013 föreslås bli 3,50 kronor per aktie och snittprognosen för 2014 är 3,74 kronor per aktie. Direktavkastningarna blir då 4,0 respektive 4,2 procent.

Sandvik värderas inte särskilt högt jämfört med många andra verkstadskollegor. Bolaget är dock mer beroende av gruvkonjunkturen än de flesta och den väntas inte återhämta sig det närmaste året. I prognoserna ligger även väntade framtida effekter av effektiviseringsarbetet vilket alltid är ett riskmoment.

Vi behåller en Neutral rekommendation på Sandvik. För den som vill investera i verkstadssektorn är Atlas Copco ett betydligt mer stabilt alternativ medan SKF erbjuder en stor Europaexponering utan gruvsänket.