Byggbolaget Skanska bjöd aktieägarna på lite blandade besked när bolaget presenterade sitt bokslut för 2013. I den negativa vågskålen hamnade en lägre orderingång och en sämre lönsamhet än väntat. Positivt var ändå att de tunga områdena inom Skanska, byggverksamheterna i Sverige och USA samt den kommersiella fastighetsutvecklingen, lunkar på ungefär som väntat i kvartalet.

Som alltid när det gäller byggbolagen tilldrar sig lönsamheten i själva byggdelen stor uppmärksamhet. Inom Skanska består byggverksamheten av många olika delar där som sagt Sverige och USA är de stora marknaderna.

Totalt svarar byggverksamheten för 65 procent av rörelseresultatet inom Skanska-koncernen och för 89 procent av omsättningen. Avvikelser i lönsamheten får därför stor effekt på resultatet.

Sammantaget väntades rörelsemarginalen för de olika byggdelarna summera till 3,8 procent i det fjärde kvartalet enligt SME Direkt. Utfallet blev dock 3,5 procent.

Främst är det problemmarknaderna i Tjeckien och Latinamerika som fortsätter att spöka. De båda marknaderna rapporterar förluster i kvartalet. Norge och Finland har tidigare bidragit med negativa överraskningar i form av nedskrivna projekt, men i fjärde kvartalet visade de båda marknaderna stigande lönsamhet.

I Sverige förbättrades också lönsamheten jämfört med samma kvartal året innan. Vd Johan Karlström konstaterar i samband med rapporten att marginalförbättringen sker brett över verksamheten. I Sverige ökar även orderingången och den ligger högre än intäkterna vilket alltid är positivt då det allt annat lika pekar mot stigande intäkter framöver.

Skanska delar in sin amerikanska verksamhet i två separata bolag: USA Building och USA Civil. Den sistnämnda ägnar sig huvudsakligen åt anläggningsprojekt och är en mycket lönsam verksamhet med marginaler som tidvis legat drygt tre gånger högre än snittet för Skanskas totala byggverksamhet.

Konkurrensen har dock hårdnat om anläggningsuppdragen i USA och även om orderingången inom USA Civil ökade något i fjärde kvartalet jämfört med året innan så föll den för hela 2013 med 35 procent. Rörelsemarginalen har också successivt sjunkit och var i fjärde kvartalet 8,0 procent mot 9,8 procent året innan. Trots något högre intäkter backade därför rörelseresultatet inom USA Civil i fjärde kvartalet.

Johan Karlström säger att Skanska gärna hade sett högre orderingång inom området men att bolaget samtidigt inte vill riskera att dra på sig dåliga projekt. Räknat på fjolårets intäkter räcker orderboken inom USA Civil i 22 månader så någon panik är det inte, enligt Karlström.

Inom USA Building var utvecklingen den motsatta, något lägre intäkter men stärkt lönsamhet och ett förbättrat rörelsersultat. Bättre resultat noterades även i Polen och Storbritannien vilket är två marknader som Johan Karlström ser hoppfullt på inför framtiden. Polen kommer att gynnas av tillskott av nya EU-pengar medan Storbritannien framför allt visar positiva tecken inom anläggningsprojekt.

Sammantaget landade orderingången i Skanskas fjärde kvartal  på 29,1 miljarder kronor vilket var 9 procent lägre än året innan och en bit ifrån de 31,4 miljarder som var snittprognosen inför rapporten.

Vid sidan om byggverksamheten har Skanska även tre separata affärsenhetet för utveckling av egna projekt inom bostäder, kommersiella lokaler och infrastruktur. Delar av området Bostadsutvecklingen har genomgått en omstrukturering de senaste åren och börjar nu åter visa en bra lönsamhetsutveckling.

Effektiviseringsarbetet har dock påverkat byggstarterna negativt och Skanska har inte fullt så mycket pågående produktion som bolaget skulle önska. Med stärkt lönsamhet men lägre intäkter var rörelseresultatet i kvartalet i pricip oförändrat jämfört med året innan.

De egna utvecklingsprojekten inom kommersiella fastigheter har varit framgångsrika för Skanska. Efterfrågan på lokaler är bra i Sverige och den fortsätter att förbättras även i USA där Skanska de senaste åren stärkt upp sin egen projektverksamhet. Under fjärde kvartalet har tre projekt sålts och försäljningarna bidrog till en rörelsemarginal på 17,2 procent för området.

Skanskas framgångar på området och den höga lönsamheten i projekten gör att bolaget i framtiden kommer att allokera mer kapital till Kommersiell fastighetsutveckling. Det kommer till viss del ske på bekostnad av Bostadsutveckling enligt Johan Karlström.

På aktiemarknaden väntas dock intäkterna för Kommersiell fastighetsutveckling att backa i år jämfört med 2013. Det bidrar till att Skanskas totala omsättning väntas vara oförändrad jämfört med fjolåret. Rörelsemarginalen väntas dock öka marginellt till 3,9 procent från 3,8 och vinsten per aktie spås därför stärkas till 9,41 kronor.

För 2015 är snittprognosen en omsättningstillväxt på 3 procent och en rörelsemarginal på 4,0 procent. Vinsten per aktie väntas då öka till 10 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,6 respektive 13,8. Justerat för nettokassan på 1,1 miljarder kronor värderas rörelsen till 10,5 gånger årets väntade rörelseresultat.

Skanska föreslår en utdelning på 6,25 kronor per aktie för 2013 och snittprognosen för 2014 är en utdelning på 6,52 kronor. Direktavkastningen uppgår då till 4,5 respektive 4,7 procent.

Jämfört med mycket annat på Stockholmsbörsen är Skanska inte överdrivet högt värderat. Värderingen bygger också på relativt försiktiga prognoser för de kommande åren. Analytikernas beräkningar rimmar dock med Skanskas egna utsikter som talar om huvudsakligen oförändrad efterfrågan under innevarande år.

Med vikande orderingång och förväntat svag vinsttillväxt de kommande åren tror vi Skanska-aktien kan få lite svårt att lyfta den närmaste tiden. Sverige och USA är de marknader som utvecklas bäst för närvarande men med ökad konkurrens om de lönsamma uppdragen i USA kan Skanska få svårt att matcha sina tidigare starka resultat i landet.

På den svenska marknaden tycker vi NCC och JM är bättre positionerade och vi behåller en Neutral rekommendation på Skanska.

Här kan du läsa våra senaste analyser om JM och NCC.