VBG har haft en stigande formkurva och rapporterna för såväl det fjärde kvartalet i fjol och det första kvartalet i år har varit starka. Effekten av genomförda besparingar och lite bättre volymer har slagit igenom på sista raden och resultaten har förbättrats. Inför resten av 2014 var förväntningarna att volymerna skulle stiga ytterligare då konjunkturen fortsatte att återhämtas.

Återhämtningen tycks dock helt ha kommit av sig under våren och bolagets halvårsrapport blev en stor besvikelse för aktiemarknaden. Istället för stigande volymer och stärkt lönsamhet blev utfallet det rakt motsatta. Omsättningen i kvartalet föll med drygt 5 procent och på sista raden minskade resultatet med nära 40 procent.

Vd Anders Birgersson konstaterar i rapporten att flera av bolagets viktigaste marknader fortfarande är svaga och han ser inte några tecken på en snar förbättring.

Geografiskt är Tyskland VBG:s största marknad med knappt 30 procent av omsättningen. Sverige står för 17 procent och övriga Norden för 10 procent. VBG har på senare tid, främst via förvärv, stärkt sin position i Nordamerika och regionen svarar idag för 11 procent av omsättningen i koncernen.

VBG-koncernen tillverkar bland annat släpvagnskopplingar, skjutbara trailertak och produkter för mekanisk kraftöverföring. Huvudkontoret har ända sedan starten på 50-talet legat i Vänersborg och bolaget hette från början också Vänersborgskopplingen. Verksamheten delas i dag in i tre områden: VBG Truck Equipment, Edscha Trailer Systems och Ringfeder Power Transmission.

VBG Truck Equipment är världsledande tillverkare av kopplingsutrustning för lastbilar med tunga släp och har en global marknadsandel på cirka 50 procent. Affärsområdet är det största inom VBG och svarar för 55 procent av omsättningen och runt två tredjedelar av rörelseresultatet.

Truck Equipment kände under andra kvartalet av negativa effekter från de stora förköp av lastbilar som skedde i Europa under slutet av förra året. Införandet av nya utsläppsregler vid årsskiftet innebar dyrare lastbilar så många åkare passade på att beställa de äldre modellerna i fjol innan de förbjöds för nytillverkning.

Det gav för VBG:s del upphov till ett visst säljvacuum i inledningen av det andra kvartalet. I juni förbättrades dock efterfrågeläget och volymerna normaliserades. Som helhet slutade dock kvartalet med ett volymtapp på 8,8 procent för VBG Truck Equipment. Det bidrog till att rörelsemarginalen backade till 15,3 procent från 18,9 procent i samma kvartal i fjol. I resultatet ingår i år då ändå en reavinst på 6 Mkr från försäljningen av ett produktprogram för flakstolpar.

Det affärsområde som har haft den tuffaste våren inom VBG är dock Edscha Trailer Systems. Edscha tillverkar skjutbara trailertak och har ungefär halva världsmarknaden på området. Affärsområdets intäkter är helt beroende av nyproduktionen av trailers och i sämre tider är det ett ganska lätt beslut att låta släpen rulla något år extra. Det blir således en mycket konjunturkänslig verksamhet och de senaste åren har varit tuffa för divisionen.

VBG var relativt snabbt att genomfört effektiviseringar inom Edscha Trailer Systems och lönsamheten har förbättrats för divisionen. Ett volymtapp på drygt 15 procent i det andra kvartalet är dock svårt att svälja utan att lönsamheten påverkas negativt. Rörelsemarginalen föll också till 5,1 procent från 8,8 procent i fjol.

Även tredje affärsområdet, Ringfeder Power Transmission, har upplevt några tuffa år. Bolagets huvudmarknader i Tyskland och Nordamerika backade båda kraftigt i fjol liksom flera marknader i Asien. Ringfeder har marknadsledande produkter inom mekanisk kraftöverföring samt energi- och stötdämpning.

Affärsområdet har klarat sig bättre än VBG:s övriga områden under det andra kvartalet. Volymerna minskade marginellt jämfört med samma period i fjol men rörelsemarginalen sjönk ändå till 9,0 procent från 13,9 för ett år sedan. Förvärvet av tyska Tschan tynger resultatet med 1,3 Mkr i förvärvskostnader. Tschan finns med i rullorna från 1 juli och bolaget har därmed bidragit till att volymerna hållit sig uppe i kvartalet. Det tyska bolaget har nyligen omstrukturerats och lär framöver späda ut marginalerna en del inom Ringfeder.

De senaste tolv månaderna har VBG Group omsatt knappt 1,2 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 13,2 procent. Vinsten per aktie summerar till 8,43 kronor. Det kan jämföras med fjolårets marginal på 13,9 procent och vinst per aktie på 9,0 kronor.

Det rullande p/e-talet uppgår till 14,9 vilket inte är avskräckande högt. Med fortsatt bistra marknadsutsikter för åtminstone innevarande kvartal finns en uppenbar risk för att helårsresultatet landar lägre än det rullande resultatet. En vinst kring 8 kronor per aktie känns rimlig att förvänta sig och då landar p/e-talet för innevarande år på 15,7.

Anders Birgersson hoppas fortfarande på en förbättring av huvudmarknaderna mot slutet av innevarande år. Om vi för nästa år lite försiktigt räknar med en omsättningstillväxt på 5 procent och med att VBG samtidigt kan hålla sina rörelsekostnader under kontroll så borde det växla ut i ett starkt vinstlyft. I våra prognoser landar vinsten per aktie på cirka 10 kronor vilket trycker ned p/e-talet till 12,5.

VBG ärinte ensamt om att vänta på en förbättring av efterfrågan. Den väntade återhämtningen i Europakonjunkturen har blivit utdragen och på sistone tycks den dessutom ha tappat kraft. Det svaga andra kvartalet tycks delvis ha överraskat även ledningen i VBG och tongången i halvårsrapporten var både rätt pessimistisk och osäker om det andra halvåret.

Givet det oklara läget väljer vi att avvakta i VBG-aktien åtminstone över nästa kvartalsrapport för att få en bättre bild av hur bolagets efterfrågan utvecklas. Rekommendationen blir i det korta perspektivet därför Neutral.