Trots en lång räcka svaga kvartal fortsätter aktiemarknaden att överskatta Volvos förmåga att generera vinster.

Rensar vi för engångsposter av olika slag landade Volvos underliggande rörelseresultat i det fjärde kvartalet 18 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Den underliggande rörelsemarginalen blev 4,0 procent istället för väntade 4,9 procent.

Att Volvo går dåligt idag är dock ingen överraskning. Med alla sina fabriker runt om i världen har Volvo stora fasta kostnader och är beroende av höga volymer för att leverera bra resultat.

Delar av verksamheten, framför allt anläggningsmaskinerna, har fortfarande svag efterfrågan och låga volymer vilket påverkar lönsamheten negativt.

Dessutom är valutaeffekterna kraftigt negativa för tillfället och Volvo har också under 2013 genomfört sin största produktförnyelse någonsin vilket inneburit ökade kostnader.

Men om lönsamheten var en besvikelse i torsdagens rapport så var den så viktiga orderingången inom lastbilsverksamheten desto trevligare läsning. Den landade betydligt högre än väntat, 15 procent högre för att vara exakt.

Att vi skulle få se ett kraftigt tapp i orderingången i Europa var väntat efter att nya utsläppsregler införts vid årsskiftet med betydligt dyrare lastbilar som följd. Många har därför passat på att beställa lastbilar av de gamla modellerna tidigare under 2013 och den effekten slår nu tillbaka.

I Europa tappade Volvo och Renault sammanlagt 23 procent orderingång jämfört med samma period året innan. Renault drabbas hårdast eftersom de ligger precis i glappet mellan sitt nya och gamla modellprogram.

Volvos lastbilar klarar sig däremot rätt hyggligt med ett tapp på beskedliga 16 procent. På många andra håll i världen ser det samtidigt riktigt bra ut med bland annat en ökning på 67 procent i Nordamerika och 49 procent Asien.

Vd Olof Persson konstaterar i rapporten att mottagandet av Volvos nya lastbilsprogram varit över förväntan och att Volvovarumärket ökat sin marknadsandel i Europa till en historiskt hög nivå.

Lastbilsverksamheten utvecklades överlag positivt i det fjärde kvartalet med 15 procent högre leveranser och en underliggande rörelsemarginal som stärktes till 5,7 procent från 4,0 procent för ett år sedan.

Även Volvos anläggningsmaskiner, VCE, noterade en stigande orderingång, upp 7 procent jämfört med samma kvartal i fjol.

Marknadsläget för VCE är dock fortfarande mycket tufft framför allt beroende på den kraftiga nedgången i investeringsvilja inom gruvnäringen. VCE presterade långt sämre än väntat i det fjärde kvartalet och ett antal aktiviteter kommer att genomföras för att lyfta lönsamheten inom divisionen.

Olof Persson sade dock i samband med rapporten att han känner sig säker på att det värsta nu är över för VCE. Den stigande orderingången, mixen i densamma och de åtgärder som redan vidtagits och som ska vidtas inom divisionen ligger bakom denna uppfattning. I det fjärde kvartalet var VCE:s rörelseresultat nästan 60 procent under snittprognosen inför rapporten.

Volvo flaggade i samband med bokslutsrapporten även för att ytterligare 2 400 tjänstemän och konsulter kommer att få lämna koncernen under året utöver de 2 000 som redan tidigare var bestämt. Neddragningen är ett led i det övergripande effektiviseringsarbete som pågår inom Volvo och som syftar till att på årsbasis sänka kostnaderna med 4 miljarder kronor till år 2015.

Olof Persson anger just effektiviseringsarbete som det stora temat för 2014. Fjolåret präglades till stor del av arbetet med det nya modellprogrammet och nu är avsikten att kapitalisera på dessa nya lanseringar och på allvar börja sänka kostnaderna inom koncernen.

Någon större draghjälp från lastbilsmarknaderna räknar inte Volvo med. Prognoserna för Nordamerika, Europa och Sydamerika är i princip oförändrade marknader medan Kina väntas backa runt 10 procent när det gäller tunga lastbilar. I Kina har Volvo för övrigt nyss fått grönt ljus för sitt 45-procentiga ägande i Dongfeng. Kina är världens största lastbilsmarknad så långsiktigt är det ett viktigt steg för Volvo.

Volvo väntas 2014 öka omsättningen med knappt 4 procent till 282,7 miljarder kronor. Rörelsemarginalen väntas underliggande landa på 6,2 procent, upp från 3,7 ifjol. Året kommer dock att tyngas av omstruktureringskostnader på nästan 4 miljarder kronor. Borträknat dessa väntas vinsten per aktie uppgå till 5,60 kronor.

2015 väntas omsättningstillväxten uppgå till 7,3 procent och den underliggande rörelsemarginalen spås öka till 8,5 procent. Vinsten per aktie stiger då till 8,59 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna (på underliggande resultat) till 16,0 respektive 10,4.

Utdelningen föreslås i år bli 3 kronor per aktie och prognosen för 2014 är också 3 kronor per aktie. Direktavkastningen blir då 3,4 procent per år.

2013 har på aktiemarknaden sedan länge varit avskrivet för Volvos del och ett svagt fjärde kvartal spelar i sig ingen större roll för aktien. Däremot är den fortsatt svaga underliggande lönsamheten oroande. Volvos prognoser har gått kräftgång en längre tid och även borträknat alla engångsposter som kommer att tynga resultatet ser värderingen i dagsläget inte direkt låg ut på 2014 års väntade resultat.

Nya resultatmissar de närmaste kvartalen skulle tvinga aktiemarknaden att mer eller mindre skriva av även 2014 som ett förlorat år och istället blicka mot 2015 för en mer rimlig värdering. Den starka orderingången är uppmuntrande men efter en lång räcka svaga rapporter tror vi aktien kan få svårt att lyfta i någon större utsträckning innan den negativa trenden i resultat och vinstprognoser faktiskt bryts.

För den närmaste tiden behåller vi därför en Neutral rekommendation på Volvo.