Av de börsbolag som allvarligt fått sin trovärdighet naggad i kanten återfinns definitivt söktjänstföretaget Eniro. För jag vet inte vilken gång i ordningen, överraskade företaget på torsdagen i negativ riktning. Domen från marknaden blev fullt motiverat hård och aktien föll kraftigt.

För årets tredje kvartal uppgick försäljningen till 1 012 miljoner kronor, vilket var några procent lägre än förväntat.

Resultatet efter finansnetto blev en förlust på 340 miljoner kronor. Förklaringen ligger i den nedskrivning på 380 miljoner kronor som företaget gjorde under kvartalet.  Av de 380 miljonerna är 166 miljoner kronor hänförligt till den norska voice-verksamheten, resterande 214 miljoner kronor avser den polska verksamheten. Justerat för denna nedskrivning uppgick resultatet till 40 miljoner kronor, vilket var cirka 15 procent under marknadens förväntningar.

Det som framför allt stör i rapporten är att det efter förra årets nedskrivningar på 4 263 miljoner kronor fortfarande finns nedskrivningsbehov.

En ytterligare sak som marknaden reagerade negativt på är den prognosnedjustering som skett. Tidigare uppgav företaget att den organiska försäljningsnedgången skulle bli mindre än 10 procent, i dagens rapport anges den till 10 procent.

Med företagets historiska prognossäkerhet skulle vi inte bli förvånade om utfallet kommer att bli sämre än vad som sägs i rapporten. Företaget behåller däremot målsättningen att företaget skall uppvisa en organisk intäktstillväxt från och med år 2012.

Vi anser värdet av det uttalandet är värt noll och ingenting. Om man mellan kvartal två och kvartal tre måste justera ned antagandena för innevarande år, hur skall man då med trovärdighet kunna ge prognoser för år 2012?

Verksamheten är indelad i tre divisioner, Directories Scandinavia (online, print samt mobil i Sverige, Norge och Danmark), Voice ( nummerupplysningstjänser i Sverige, Norge och Finland) samt Polen (print och onlineverksamhet).

Om vi börjar med Directories Scandinavia så försämrades bruttoresultatet, exklusive jämförelsestörande poster från 637 miljoner kronor för de första nio månaderna 2010 till 601 miljoner kronor.

Divisionen Voice försämrade bruttoresultatet, exklusive jämförelsestörande poster, med 31 miljoner kronor till 240 miljoner kronor jämfört de tre första månaderna 2010.

Trenden är även densamma för den polska verksamheten. Resultatet för de första nio månaderna uppgick till minus 43 miljoner kronor, vilket innebär att förlusten ökade med 11 miljoner kronor jämfört med föregående år.

Om ledningen med vd Johan Lindgren i spetsen haft örat mot rälsen hade de skrotat de tryckta katalogerna för länge sedan. Alla vi som bor i flerfamiljshus ser högen av kataloger innanför entrén, några dagar senare återfinns samma kataloger i soprumment. Den bistra sanningen är att det nog är få personer under 65 som överhuvudtaget tittar i en tryckt telefonkatalog. Att då hålla kvar vid ett omöjligt och på sikt dödsdömt koncept är minst sagt märkligt.

Med tveksamma framtidsutsikter ter sig nuvarande aktievärdering av Eniro för hög. Marknaden enligt SME Direkt förväntar sig ett resultat, exklusive engångskostnader, på 195 miljoner kronor, vilket motsvarar 1,67 kronor per aktie. Inklusive nedskrivningar landar nuvarande prognos på en förlust på 145 miljoner kronor. Vår bestämda uppfattning är dessutom att marknadens prognoser ligger för högt.

För åren 2012 respektive 2013 prognostiserar marknaden ett resultat per aktie på 2,46 respektive 2,84 kronor per aktie. Skulle prognoserna infrias, vilket vi inte tror på, landar p/e-talet på 4,9 respektive 4,2, vilket framstår som förrädiskt billigt.

Om vi dessutom inkluderar företagets skuldsättning blir bilden en annan. Under det tredje kvartalet ökade företagets nettoskuld till 4 miljarder kronor. Med nuvarande börsvärde på 1,5 miljarder värderas därmed företaget på skuldfri basis till hisnande 5,5 miljarder kronor.

Efter resultatrapporten för årets andra kvartal skrev vi i juli i år att Eniro var på rätt väg och vi gav en försiktig men ändå förhoppningsfull neutral rekommendation. Prognosmissar, en hög skuldsättning samt en risk för ytterligare nedskrivningar är samtliga faktorer som gör att vi ratar Eniro som investering den närmaste tiden. Rekommendationen blir Sälj.