Securitas delårsrapport för det första kvartalet togs emot negativt av marknaden när den presenterades på torsdagsmorgonen. Den största anledningen är att bevakningsjättens intäkter börjar påverkas negativt i takt med att lågkonjunkturen förstärkts på de marknader där Securitas är verksamt.  Tidigare sågs Securitas som slagtåligt mot konjunktursvängningar

De totala intäkterna under första kvartalet uppgick till 16,4 miljarder kronor (13), en uppgång med 26 procent. Bakom den siffran står positiva valutaeffekter på grund av den svaga kronan, då Securitas har majoriteten av intäkterna i dollar och euro. Organiskt var tillväxten endast 1 procent, jämfört med 7 procent föregående år. Utfallet var marginellt bättre än väntat.

Frågan kring Securitas konjunkturkänslighet har länge diskuterats och budskapet från bolaget självt har gradvis ändrats de senaste tre-fyra rapporterna.  Trenden är att Securitas sänkt förväntningarna för varje gång det rapporterats.

I dagens rapport framgår det tydligt att bolaget visst påverkas av den allmänna ekonomiska nedgången och framförallt beror det på att kostnadsmedvetandet ökar hos kunderna i svåra tider. Detta är givetvis en självklarhet, men att det nu framgår så tydligt påverkar ändå aktiekursen negativt.   

Det är framförallt den nordamerikanska verksamheten som har det motigt just nu, med en organisk tillväxt som backar med 2 procent. Här finns även en risk för att kundförlusterna ökar den närmaste tiden, bland annat inom fordonsindustrin. Både GM och Caterpillar drar ner på bevakningen, vilket sätter press på tillväxten. Securitas exponering mot GM ligger på 110-115 Mkr. 

Positivt är ändå att marginalen i USA-verksamheten förbättrades till 5,4 procent (5,2), mycket på grund av de effektivitetsåtgärder som vidtagit under det senaste året.

Sedan Alf Göransson tog över vd-posten ifjol har Securitas genomfört ett omfattande strategiarbete. Tidigare expanderade verksamheten kraftigt via bolagsköp runt om i världen, men idag ligger fokus på organisk tillväxt och ökad lönsamhet. Det är en utmaning som passar Alf Göranssons spartanska ledarstil och som nu börjar ge resultat.

Rörelseresultatet låg på 863 Mkr, vilket innebär en ökning med 24 procent jämfört med samma kvartal 2008, men ändå 3 procent sämre än analytikerkårens genomsnittsprognos på 863 Mkr. Exklusive avskrivningar landade rörelsemarginalen på 5,3 procent (5,4), vilket får ses som klart godkänt.  

Vinsten per aktie slutade därmed på 1,4 kronor (1,1). Sett till de senaste 12 månaderna ligger vinsten nu på 5,48 kronor per aktie (räknat på kvarvarande verksamheter).

I år väntas Securitas tjäna knappt 6,4 kronor per aktie. Och under 2010 väntar sig marknaden en 5-procentig resultatförbättring, vilket innebär att aktien handlas runt p/e 10. Balansräkningen är i ganska gott skick med en nettoskuld som uppgår till drygt 3 gånger fjolårets rörelseresultat. Inte oroväckande högt, särskilt med tanke på att ytterligare resultatförbättringar väntas i år.

Aktien har klarat sig väldigt bra i börsturbulensen och är oförändrad det senaste året. Sedan vår senaste avvaktande analys i februari har aktien stått still, medan börsen rekylerat uppåt. Securitas är ett ganska stabilt bolag och värderingsrabatten jämfört med börsen i övrigt känns inte helt befogad.

Vi ser en uppsida på 15 procent och höjer nu rekommendationen från Neutral till Öka, på 3-6 månaders sikt.