Ericssons resultat på 3,2 miljarder kronor var bättre än de 2,6 miljarder kronor som marknaden, enligt SME Direkt, förväntat sig. Lönsamheten, marginalerna, samt framtidsutsikterna fick ändå aktien att falla under fredagen.

Som vanligt ådrog sig Ericssons bruttomarginal ett stort intresse från investerare och analytiker. Bruttomarginalen avser lönsamheten före avskrivningar. För kvartalet hamnade bruttomarginalen på 30,4 procent, vilket var sämre än de 31,7 procent som marknaden förväntat sig. Jämfört med föregående år var nedgången hela 4,6 procentenheter.

Vi ser inte att bruttomarginalen, liksom rörelsemarginalen, kommer att förbättras de närmaste kvartalen. Tvärtom ser vi en risk för ytterligare försämringar.

Den kvarvarande verksamheten består av divisionerna Networks, Global services samt Support solutions.

Det är framför allt det största affärsområdet Networks, som svarar för närmare 50 procent av koncernens omsättning, som var den stora besvikelsen. Divisionens försäljning jämfört med det tredje kvartalet 2011 föll med 17 procent till 26,9 miljarder kronor. Rörelsemarginalen försämrades för samma period från 13 till 5,3 procent.

Nedgången beror på lägre försäljning i delar av Europa, fortsatt nedgång i försäljningen av CDMA-utrustning, lägre GSM-försäljning i Kina samt lägre 3G-försäljning i Ryssland. Vi ser inte att trenden kommer att vändas under de närmaste kvartalen och räknar därmed med en fortsatt svag utveckling för divisionen.

Det näst största affärsområdet, Global services, som ansvarar för support av nät med fler än 2,5 miljarder abonnenter, uppvisade en ökad försäljning. Omsättningen förbättrades med 19 procent jämfört med det tredje kvartalet 2011. Försäljningen för kvartalet uppgick därmed till 24,3 miljarder.

Det negativa är att även för detta affärsområde försämrades rörelsemarginalen, från 9 procent det tredje kvartalet 2011 till 8 procent för årets tredje kvartal.  Vi ser en fortsatt tillväxt i faktureringen, frågetecknet är däremot marginalutvecklingen.

Det minsta området utgörs av Support solutions som utgörs av kringtjänster som till exempel faktureringssystem för mobiloperatörer. Omsättningen ökade med 29 procent till 3,3 miljarder kronor. Rörelsemarginalen ökade från 3 procent för det tredje kvartalet 2011 till 14 procent för motsvarande period i år.

I ärlighetens namn skall dock nämnas att realisationsvinster påverkat med resultatet med 200 miljoner kronor. Justerat för detta uppgick rörelsemarginalen till knappt 8 procent för kvartalet.

Intresseföretaget ST Ericsson, som utvecklar komponenter till mobiltelefoner, minskade den justerade rörelseförlusten från 224 miljoner kronor för det tredje kvartalet 2011 till en förlust på 174 miljoner kronor för det tredje kvartalet 2012. Självklart är det en positiv trend. För koncernen som helhet är det dock en marginell verksamhet.

Om vi tittar på försäljningen per region är trenden densamma som vi ser för övrig industri. I Nordamerika, som är den enskilt viktigaste marknaden, ökade försäljningen med 16 procent.

Nordeuropa och Centralasien minskade försäljningen med 24 procent, Väst- och Centraleuropa noterade en nedgång med 21 procent. För företagets näst största marknad, Kina och Nordostasien föll omsättningen med 13 procent. För koncernen som helhet minskade omsättningen med 2 procent jämfört med föregående år.

Med de prognoser som nu finns i marknaden för år 2013 värderas företaget till ett p/e-tal på 13,2. Vi anser inte att värderingen framstår som attraktiv. Vi ser dessutom en uppenbar risk för besvikelser för divisionen Networks vilket innebär att nuvarande prognoser kan vara för höga.  

För att få se högre p/e-talsvärdering än nuvarande krävs en tydlig vändning i lönsamheten för affärsområdet Networks, något som vi inte kan se de närmaste kvartalen.

Vi väljer fortsatt att hålla oss borta från aktien och behåller därmed vår tidigare säljrekommendation.