ÅF gjorde under 2008 sitt bästa resultat någonsin. Omsättningen steg med 18 procent till 4 569 miljoner kronor. Den organiska tillväxten var 8 procent. Rörelseresultatet blev 479 Mkr vilket motsvarar en marginal på 10,5 procent. Vinsten per aktie blev 19,08 kronor och ÅF:s utdelning blir oförändrat 6,50 kronor per aktie.

Under fjärde kvartalet sjönk debiteringsgraden till 73 procent. Det var 2 procentenheter lägre än samma period året innan. Totalt sett blev ändå det fjärde kvartalet starkt för ÅF. Nettoomsättningen steg med 20 procent och rörelseresultatet ökade med 35 procent till 146 Mkr.

Marginalen ökade med en procentenhet till 10,9 procent men det förklaras i huvudsak med att ÅF under kvartalet fick en premierabatt från Alecta på 11,5 Mkr. Vinsten per aktie uppgick till 5,41 kronor.

I rapporten för det tredje kvartalet fanns inga tecken på någon försvaganing av konjunkturen. Men under fjärde kvartalet kom lågkonjunkturen ifatt bolaget. Nedgången i vissa industrsektorer märktes inom divisionen Engineering.  

Inom divisionen Infrastrukturutveckling minskade efterfrågan inom affärsområdet Produktutveckling som svarar för ungefär 10 procent av ÅF:s verksamhet. 

Produktutveckling som hade 422 anställda vid årsskiftet. I syfte att anpassa kostnaderna har 65 konsulter varslats i affärsområdet. I moderboalegt ÅF varslas samtidigt 15 medarbetare.

Kostnaderna för åtgärderna bedöms bli 19 Mkr och belastar resultatet  första kvartalet. Från och med andra kvartalet minskar kostnaderna med 10 Mkr.

Konsultbolag har höga fasta kostnader för personal och lokaler. När efterfrågan viker brukar det snabbt slå tillbaka mot lönsamheten. Under de dåliga åren 2001-2003 var ÅF:s rörelsemarginaler nere kring 1-2 procent. Vi tror inte att det blir så dåligt denna gång.

Det har skett en förskjutning av verksamheten mot tillväxtområden. Tyngdpunkten av sin verksamheten  ligger numera inom energi, miljö, infrastruktur och teknisk kontroll. Det är områden som normalt inte ska behöva drabbas så hårt under en vikande industrikonjunktur.

I affärsområdet Energy har ÅF en orderstock på cirka 2 miljarder kronor. Men ÅF har märkt en ökad osäkerhet hos vissa  kunder och ett antal investeringsbeslut har uppskjutits, bland annat i Finland, Baltikum och Sydostasien.

Under 2008 gjorde ÅF ett antal förvärv. Om dessa hade ingått i verksamheten hela året hade koncernens omsättning blivit 4 758 Mkr. Om vi räknar med att att koncernen når den nivå i år och att marginalen halveras bör vinsten hamna på omkring 10 kronor per aktie i år.

ÅF:s ambitioner att är växa med 10 procent om året och har under senare gjort flera förvärv. Den finansiella ställningen är god vilket möjliggör nya förvärv och konjunkturförsvagningen kan ge goda uppköpsmöjligheter.

Det egna kapitalet var vid årsskiftet  1 699 Mkr motsvarande 99 kronor per aktie. Soliditeten uppgick till 47,1 procent. Nettoskulden uppgick till 174 Mkr.

Aktierna stiger på tisdagen med 1 krona och handlas i 113,50 kronor. Det är 10 procent lägre än för 12 månader sedan.

Vi har en positiv grundinställning till ÅF men ser inga triggers i aktien i perspektivet 3-6 månader. Vi sänker rekommendationen från öka till neutral.