Bostadsutvecklaren Besqabs aktie har tappat mark sedan Donald Trumps överraskande valseger i USA i början av november. Medan börsen som helhet tagit ett rejält kliv uppåt har Besqab-aktiens kurs backat dryga -15 procent. Innan dess hade dock aktien en stark utveckling och fortfarande står Besqab på plus 14 procent för 2016.

De stigande räntorna som följt på Trumps valseger har tryckt tillbaka flertalet bygg- och fastighetsaktier. Det är räntekänslig verksamhet och inte minst bostadsmarknaden riskerar att kylas av om räntorna börjar röra sig uppåt.

Besqab grundades 1989 och är noterat på Stockholmsbörsen sedan mitten av 2014. Bolaget har ingen egen byggverksamhet utan ägnar sig enbart åt att utveckla och driva bostadsprojekt, huvudsakligen för egen räkning men även åt andra.

Verksamheten delas in i tre affärsområden: Projektutveckling Bostad, Construction Management samt Fastighetsutveckling.

Det första området svarar för nyproduktion av bostadsrätter och egna hem i Stockholm och Uppsala, Construction Management är projektledning av andra uppdragsgivares bostadsprojekt, främst hyresrätter, och Fastighetsutveckling är utveckling och förvaltning av vård- och omsorgsbostäder i samarbete med kommuner och privata vårdbolag.

Precis som börskollegan JM är Besqab huvudsakligen inriktat mot Stockholmsområdet, som svarat för cirka 90 procent av både omsättning och rörelseresultat i år. Besqab är för övrigt besläktat med JM såtillvida att flera av grundarna tidigare jobbade där. Det gäller även vd Anette Frumerie.

En stor exponering mot Stockholms bostadsmarknad har varit gynnsamt de senaste 6-7 åren. Efter finanskrisen tog bostadsbyggandet fart men produktionen kunde ändå inte hålla jämna steg med efterfrågan. Bostadsbyggarna har de senaste åren alla rapporterat rekordhöga nivåer på andelen bokad och såld produktion.

I Besqab är fortfarande 90 procent av den pågående produktionen såld eller bokad. Det är ändå en nedgång jämfört med för ett år sedan då nivån var 97 procent.

Kombinationen av en hög efterfrågan och rekordlåga räntorna har bidragit till att trycka upp priserna på bostäder. En nackdel med att ha nästan hela den pågående produktionen såld är att man i en stigande marknad inte kan justera upp priserna i projekten. Det tar därför lite tid innan de stigande bostadspriserna syns i resultaten.

Viktigare nackdelar med den starka bostadsmarknaden är dock stigande markpriser, långa handläggningstider och brist på arbetskraft. Med allt fler aktörer som vill bygga bostäder i Stockholm har priserna på mark stigit kraftigt de senaste åren. Det försämrar lönsamheten i projekten. Många aktörer söker sig numera en bit ut från stadskärnan vilket även det innebär en annan prisnivå på bostäderna.

De långa handläggningstiderna för detaljplaner, överklaganden och godkännanden innebär en relativt stor bromskloss för bostadsbyggandet i Stockholmsregionen.

För närvarande är dock bristen på kvalificerad arbetskraft en ännu större bromskloss. Hela branschen går i princip på maximal kapacitet vilket gör fortsatt tillväxt svår. Prognoserna för bostadsbyggandet i Sverige nästa år är också en oförändrad nivå, mycket just på grund av bristen på arbetskraft.

Besqab har dock kunnat öka sin pågående produktion något. Vid utgången av det tredje kvartalet hade bolaget 762 bostäder i pågående produktion. Det är 45 fler än för ett år sedan. Hela den pågående produktionen är belägen i Stockholm.

Målsättningen för 2016 är att starta produktion av 400 bostäder, vilket är i nivå med utfallet för 2015. Efter tre kvartal var Besqab uppe i 260 produktionsstarter så bolaget kommer att behöva gasa på i det fjärde kvartalet för att nå sitt mål. Det upprepades dock i den senaste rapporten.

Antalet produktionsstarter är en indikation om den framtida tillväxten. Att de tycks plana ut kring 400 bostäder innebär således en lugnare tillväxtresa för Besqab framöver. Prishöjningar kan dock fortfarande lyfta intäkterna om marknaden förblir stark.

Enligt databasen Factset räknar analytikerna med att 2016 blir ett resultatmässigt mellanår. Mycket av den pågående produktionen resultatavräknas under nästa år vilket innebär en i princip oförändrad vinst i år men ett bra lyft under 2017. Prognosen är en vinst per aktie på 16,54 kronor för 2016 och på 19,72 kronor för 2017.

Prognosen för 2017 innebär med dagens aktiekurs kring 200 kronor ett p/e-tal på 10,1. Som jämförelse handlas JM till p/e 11,8 på nästa års prognos och Bonava till p/e 12,4. Mot JM handlas Besqab således med en rabatt på cirka 14 procent i skrivande stund. Rabatten är dock mindre än den ser ut eftersom Besqabs vinster har en förskjutning mot 2017.

Sammantaget tror vi att Besqab-aktien går en lite lugnare period till mötes. Hela branschen går som sagt nära sina kapacitetsgräns och det drabbar sannolikt en mindre aktör som Besqab hårdare än bjässarna JM och Bonava.

Prisutvecklingen på bostäder är också fortfarande ett litet frågetecken framöver. Politiska initiativ i kombination med att vi tycks ha nått botten i räntecykeln för den här gången utgör orosmoln. En lite bredare geografisk riskspridning är sannolikt inte fel i dagsläget.

Rekommendationen stannar för de närmaste kvartalen vid Neutral.