Svag efterfrågan, färre butiker och försenade leveranser ledde till ett rejält resultattapp för Björn Borg i bolagets fjärde kvartal. Omsättningen föll med 28 procent jämfört med samma period i fjol och rörelseresultatet landade väl in på minus.

En del av förklaringen till säljtappet är den svaga nederländska marknaden som olyckligt nog för Björn Borg är bolagets största. Den klena efterfrågan fick under 2013 bolagets distributör i landet att göra en kraftig rensning i butiksnätet vilket fört med sig lägre försäljning. Björn Borgs grossistförsäljning i Nederländerna har dock klarat sig hyggligt i kvartalet.

Även i Sverige, som är näst största marknad, är utvecklingen blandad. Försäljningen i Björn Borgs egna butiker ökade med 6 procent räknat i jämförbart bestånd. Grossistverksamheten är däremot svag och bland återförsäljarna finns en försiktighet i förhandsbeställningarna och ett ökat fokus på egna varumärken.

Till råga på allt har också en leveransförskjutning jämfört med fjolåret lett till att 25 Mkr i försäljning (motsvarande 25 procent av omsättningen i fjärde kvartalet) hamnat på 2014.

Björn Borg fokuserar sedan några år tillbaka helt på underkläder och därtill kompletterande produkter (till exempel badkläder) samt på sportkläder. I övrigt licensieras varumärket ut till andra aktörer när det gäller produkter som skor, väskor och glasögon.

Verksamheten delas upp i fyra rörelsegrenar: Varumärke, Produktutveckling, Grossistverksamhet och Detaljhandel. Varumärke rymmer royaltyintäkter från licenstagare medan området Produktutveckling innehåller den egna försäljningen av underkläder, bad- och sportkläder. Detaljhandel är de egna butikerna medan Grossistverksamhet huvudsakligen är egen grossistförsäljning.

De största marknaderna för Björn Borg är i tur och ordning Nederländerna, Sverige, Norge, Danmark och Belgien. Under fjolåret svarade Nederländerna för 28 procent av intäkterna, Sverige 25 procent och Norge 11 procent. Andra större marknader är Danmark, Belgien och Finland.

Björn Borg har på senare år investerat en hel del i olika framtidsprojekt som exempelvis satsningen i Kina och utvecklingen av sportkollektionen inom Björn Borg Sport. Det har dragit en del kostnader men hittills har inte bolaget fått ut särskilt mycket i ökad försäljning eller resultat. Omsättningen 2013 landade på 500 Mkr vilket är i nivå med 2007 års omsättning.

Kostnaderna för de olika satsningarna har samtidigt tyngt resultaten och de senaste åren har vinsterna gått kräftgång.

I brist på operationella framgångar har Björn Borg-aktien de senaste åren främst lockat med sin höga direktavkastning. Bolagets beslut från slutet av 2009 att justera ned kassan under de kommande fem åren har lett till generösa utdelningar vilket kraftigt ökat intresset för aktien under hösten och vintern. Utdelningen för 2013 föreslås bli 1,50 kronor per aktie vilket är 175 procent av årets resultat.

Med utdelningar som legat långt över de underliggande resultaten de senaste fem åren har direktavkastningen på Björn Borg-aktien tidvis drivit upp värderingen på höga nivåer. När utdelningen sedan dragits har kursen oftast fallit kraftigt för att bättre matcha de underliggande resultatnivåerna igen.

I år kom dock raset tidigare än förr. Utdelningen på 1,50 kronor var lägre än många väntat sig och i kombination med ett svagt operationellt kvartal har det lett till att aktien fallit 10 procent sedan bokslutsrapporten. Kupongen på 1,50 kronor ger med dagens kurs en direktavkastning på 5,5 procent.

Tillförordnad vd i Björn Borg är Henrik Fischer som i bokslutsrapporten skriver att det finns förutsättningar för en viss stabilisering på bolagets marknader under 2014, vilket skulle möjliggöra en återhämtning i försäljningen av underkläder och sportkläder. Med den lilla extra skjuts som kommer från de leveranser som nu landar på 2014 är möjligheterna mycket goda till en förbättring av omsättning och resultat i år jämfört med 2013.

Med antagande om en omsättning som åter söker sig upp mot 550 Mkr och en rörelsemarginal på 10 procent landar vinsten per aktie i trakterna av 1,75 kronor i år. Med dagens kurs ger det ett p/e-tal på 15,7 för innevarande år vilket känns aningen högt.

Hur länge Björn Borg kan lämna utdelningar som överstiger resultaten kan man fråga sig. De analytiker som följer bolaget räknar enligt databasen Factset med att utdelningarna de kommande åren kommer att hålla sig strax under kassaflödet från rörelsen. Snittprognoserna för 2014 och 2015 är utdelningar på 1,88 respektive 2 kronor per aktie. Infrias det landar direktavkastningarna på höga 6,9 respektive 7,3 procent.

Det är dock prognoser som är vidhäftade med en relativt hög grad av osäkerhet eftersom Björn Borg de senaste åren delat ut allt från 5,20 till 1,50 kronor per aktie.

Utdelningen är hur som helst lite överspelad som drivkraft åt Björn Borg-aktien den närmaste tiden och sannolikt kommer det gå att köpa in sig på lägre nivåer framåt sommaren om prognoserna står sig. Till dess tar vi ned rekommendationen till Neutral.