Vitvarutillverkaren Electrolux aktieägare har haft en minst sagt svängig resa under våren. Aktiekursen inledde året med att störtdyka 20 procent pådrivet av en klen bokslutsrapport och oro för kraftigt negativa valutaeffekter. När så Electrolux några månader senare i rapporten för det första kvartalet talade optimistiskt om efterfrågeutvecklingen i Europa fullbordade aktien en återhämtning på 35 procent från bottennivåerna.

Sedan dess har det varit lite lugnare resa för aktieägarna. Även rapporten för det andra kvartalet mottogs positivt och aktien håller sig kvar kring toppnivåerna för året.

Electrolux underliggande rörelseresultatet (alltså exklusive omstruktureringskostnader) stärktes 12 procent i det andra kvartalet jämfört med i fjol vilket var mer än väntat. Det oväntat starka resultatet genererades dessutom ur en lägre omsättning än väntat vilket innebär att marginalen var klart över förväntan, 4,4 procent jämfört med snittprognosen 3,8 procent i SME Direkts sammanställning.

I vanlig ordning tyngs dock Electrolux resultaträkning av en mängd omstruktureringskostnader. I kvartalet summerade engångs- och omstruktureringskostnaderna till dryga 1,1 miljarder kronor vilket var betydligt mer än väntat. På sista raden blev därför resultatet en förlust på 92 Mkr istället för en väntad vinst på 360 Mkr.

Vitvarubranschen är mycket hårt konkurrensutsatt och Keith McLoughlin har tidigare sagt att Electrolux under överskådlig tid kommer att behöva kapa runt en miljard om året i kostnader för att bibehålla sin konkurrenskraft. Därmed är det egentligen inga engångsposter vi talar om utan snarare löpande kostnader.

Bolaget har ett större åtgärdsprogram igång som bara är den senaste delen av ett program som pågått ända sedan 2004. Den nuvarande fasen inleddes förra året och siktar mot att sänka kostnaderna med 1,8 miljarder kronor till år 2016. Åtgärderna riktar framför allt in sig mot verksamheten i Europa där marknadsläget har varit tufft i många år. Electrolux har tidigare uppskattat den årliga prispressen i Europa till 1-2 procent om året.

Den värsta prispressen har dock bedarrat i Europa. Många tillverkare har problem med lönsamheten och måste se om sina marginaler. Electrolux försöker också styra runt den värsta konkurrensen genom att sikta mot en stärkt position på marknaden för premiumprodukter. Det har också bidragit till en förbättrad lönsamhet i regionen och första halvåret i år var rörelsemarginalen 2,1 procent jämfört med 0,1 procent i fjol.

De båda divisionerna Vitvaror EMEA och Vitvaror Nordamerika svarar båda för cirka 30 procent vardera av omsättningen inom Electrolux. Vitvaror Latinamerika står för knappt 20 procent och Vitvaror Asien/Stillahavsområdet knappt 10 procent. Utöver vitvarudivisionerna har Electrolux även divisionerna Småapparater och Professionella produkter som tillsammans utgör drygt 10 procent av omsättningen.

Försäljningen av vitvaror i Nordamerika har fått draghjälp de senaste kvartalen av ett ökat byggande och en allmän förbättring av konsumtionen i landet. Även i Nordamerika satsar Electrolux på att stärka sin ställning inom premiumsegmentet och den sakta förbättrade ekonomin i USA har fått konsumenterna att i större utsträckning än tidigare byta upp sig när gamla vitvaror går sönder. Det har gynnat Electrolux utveckling.

Även i Nordamerika stärktes lönsamheten något under andra kvartalet. Electrolux har dock tappat marknadsandelar i regionen under kvartalet. Organiskt ökade bolaget försäljningen i Nordamerika med 0,5 procent samtidigt som marknaden i stort ökade med 7 procent. Det är framför allt inom luftkonditionering som Electrolux tappat. Bolaget har även haft problem med produktionen av vitvaror efter en brand hos en leverantör.

I Europa blev den organiska tillväxten i kvartalet -2,2 procent vilket även det var sämre än den underliggande marknaden. Dels har vissa marknader försvagats för Electrolux och dels har bolaget i vissa fall medvetet satsat på lönsamhet före volymer.

Bäst underliggande tillväxt hade Electrolux i det andra kvartalet i Asien och inom området Professionella produkter. Det sistnämnda området stärkte också sin lönsamhet vilket inte skedde i Asien. Där pressades marginalen av lanseringskostnader och en negativ försäljningsmix bland länderna. Riktigt tungt har Electrolux det i Latinamerika där den organiska tillväxten blev -19 procent. Allmänt svaga ekonomier, framför allt i Brasilien, har sänkt försäljningen.

Förväntningarna på Electrolux är i år en omsättningstillväxt på 4,2 procent och en underliggande marginalförbättring till 4,2 procent från 3,7 procent i fjol. Inklusive engångsposter väntas vinsten per aktie landa på 7,28 kronor vilket ger ett p/e-tal på 24,6. Rensar vi för engångsposterna faller p/e-talet till 16,6.

Nästa år spås försäljningen öka med 5,2 procent samtidigt som den underliggande rörelsemarginalen stärks till 5,0 procent. P/e-talet faller då till 13,7 och rensar vi för engångsposter landar det på 12,7. Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,7 respektive 3,8 procent.

Värderingsmässigt ser Electrolux inte allt för avskräckande ut på nästa års estimat. Av de båda huvudmarknaderna Nordamerika och Europa har den förstnämnda redan kvicknat till igen efter många års negativ utveckling. Europamarknaden är fortfarande svag men visar åtminstone tecken på att börja vända. Electrolux hade dock lite kärvt både i Europa och i Nordamerika under årets andra kvartal och en förbättring av efterfrågan och lönsamhet ligger redan i förväntningarna för de närmaste åren.

Electrolux-aktiens fladdriga utveckling under våren och bolagets tendens att varva kallduschar med glädjebesked i sina rapporter gör oss lite försiktigt inställda till aktien. Kursen är uppe vid 180-kronorsstrecket nu, en nivå som den haft svårt att hålla sig över de senaste åren. Rekommendationen stannar därför vid Neutral.