Note arbetar inom Electronics Manufacturing Services (EMS) som består av marknaden för kontraktstillverkning av elektronik. Inom området ingår tillverkning av kretskort och tillhandahållandet av utvecklings-, service- och eftermarknadstjänster.

EMS är en tillväxtmarknad. Enligt branschbedömaren iSuppli växte den globala EMS marknaden med 14 procent i fjol. I Europa var tillväxten 7 procent.

Under de närmaste 3-4 åren bedöms tillväxten i genomsnitt bli 9 procent per år i Europa. Den största tillväxten väntas inom industri- och telekomsegmenten.   

Notes börsnoterades 2004 men marknadsnoteringen blev en besvikelse. Bolaget tvingades tidigt vinstvarna och för 2005 redovisades en rörelseförlust på 64 Mkr och förlusten efter skatt var 55 Mkr.

Det svaga resultatet var framförallt en effekt av omstruktureringskostnader på 128 Mkr som belastade Note under första halvåret 2005. Justerat man för dessa blev rörelseresultatet 64 Mkr motsvarande 4,3 procent av omsättningen på 1,5 miljarder.

Omstruktureringarna omfattade till stor del utflyttning av produktion till lågkostnadsländer. Idag är verksamheten är lokaliserad i Sverige, Finland, England, Estland, Litauen, Polen och i Norge.

Under det första halvåret i år ökade Note försäljning med 14,1 procent till 831,6 Mkr. Tillväxten var organisk och de största ökningarna gjordes inom industri- och telekomsegmenten. Rörelseresultatet uppgick till 43 Mkr vilket motsvarade en marginal på 5,2 procent.

Resultatet efter finansnetto uppgick till 38,7 Mkr motsvarande en vinstmarginal på 4,7 procent. Vinsten per aktie uppgick till 2,88 kr efter full utspädning.

Efter omstruktureringarna under första halvåret 2005 har Note redovisat ett allt stabilare resultat och volymtillväxt. Under den senaste 12 månaders perioden uppgick omsättningen till 1,6 miljarder kr med en vinstmarginal på 5 procent. Räntabiliteten på det operativa resultatet var 20 procent.

Mot bakgrund av marginalförbättringen under första halvåret och den goda orderstocken vid utgången av andra kvartalet var bedömningen i halvårsrapporten en fortsatt stabil utveckling av volymer och resultat.

Genom att trimma produktionen och öka kapacitetsutnyttjandet bedömer vi att det finns goda möjligheter att förbättra marginalerna. Det finns även en trend där Note tar ett allt större ansvar för utveckling, konstruktion och tillverkning av kompletta lösningar vilket bör ge högre marginal.

Vi räknar med en tillväxt på 15 procent och en vinstmarginal på 4,7 procent under andra halvåret. Det ger en vinst på 6 kr per aktie för 2006. Med en tillväxt på 10 procent och en marginal på 5,5 procent 2007 hamnar vinsten på 7,75 kr per aktie.

Note handlas idag i 67,50 kr på börsen vilket är 6 procent högre än vid årsskiftet. Med våra prognoser för 2006 och 2007 innebär det  p/e 11,3 respektive 8,7.

Vi bedömer att en rimlig värdering för en kontraktstillverkare ligger intervallet p/e 10-12. Med tanke på tillväxt- och marginalförväntningarna bör Note värderas i den övre delen av intervallet.

Vår rekommendation är köp med en riktkurs på 82 kr på 3-6 månaders sikt.