Intrum Justitia, som är Europas ledande företag inom kredithantering, rapporterade ett underliggande resultat 2008 i nivå med förväntningarna.

Men en något lägre organisk tillväxt det fjärde kvartalet och nedskrivningar av goodwill bidrog till att rapporten fick ett negativt mottagande. Och den mottogs inte med någon större entusiasm på börsen. Efter rapporten var aktien ned 11,25 kronor eller nära 15 procent och handlas i 64,0 kronor.

Bakom nedgången ligger ett lägre redovisat resultat än väntat samt sämre organisk tillväxt än väntat under det fjärde kvartalet.

Intrums verksamhet är indelad och har som mål att växa organiskt med 10 procent om året. Under 2008 var den totala tillväxten 14,0 procent och den organiska 9,3 procent. Under det fjärde kvartalet var den organiska tillväxten bara 6,2 procent.

Intrums verksamhet är organiserad i sju regioner. Den största är Norden, som svarar för 20 procent av koncernens omsättning och 30 procent av resultatet. Marknaden i Norden är mogen med hög utkontrakteringen och låg marknadstillväxt. Under 2008 var tillväxten drygt 3,4 procent men backade med 0,6 procent under fjärde kvartalet.

Den låga men stabila  tillväxten i Norden drar ned den totala organiska tillväxten. Det gör även de två minsta regionerna Storbritannien och Irland och de gamla öststatsländerna polen, Tjeckien, Slovakien& Ungern.

I dessa regioner föll omsättningen 34,0 respektive 20,8 procent under det fjärde kvartalet. I Storbritannien pågår omstruktureringar och ett ledningsbyte medan ned gången i öststaterna beror på ökad konkurrens.

I de övriga regionerna var tillväxten fortsatt hög. I  Nederländerna, Tyskland och Belgien som är den näst största regionen med  för 20 procent av såväl omsättning som resultat var tillväxten under fjärde kvartalet  40 procent. Schweiz, Österrike & Italien hade en tillväxt med 24 procent, Frankrike, Spanien & Portugal ökade med 28 procent och Finland, Estland, Lettland & Litauen ökade med nästan 30 procent.

Det ser inte ut som om Intrum är inne i en ny negativ trend. Den försämrade konjunkturen är varken entydigt positiv eller negativ. Lågkonjunkturen och kreditåtstramningen innebär att betalningsförmågan hos många skuldsatta sjunker. Detta ökar efterfrågan på kredithanteringstjänster, samtidigt som kunderna får försämrade möjligheter att betala. Dåliga tider innebär att den lånefinansierade konsumtionen sjunker, vilket minskar marknaden på sikt.

Men oberoende av konjunkturen finns en hel del långsiktiga trender som underbygger tillväxten. I Europa sker en avreglering i många branscher, till exempel inom telekommunikation, energi samt hälso- och sjukvård.

Avregleringen medför hårdare konkurrens och att fler fakturor produceras. Därmed ökar behovet av redskap och kunskap för större risker och snabbare kreditbeslut. Ökad skuldsättning hos hushållen är en trend, som pågått under många år. Detta innebär en stabil ökning av efterfrågan på kredithanteringstjänster.

De nya kapitaltäckningsreglerna för banker och finansföretag, Basel 2, medför högre kapitaltäckningskrav, vilket kan försvåra för företagen att få banklån. Samtidigt finns beräkningar som visar att den genomsnittliga betalningsförseningen i Europa ökar. För många betyder det att externa kredithanteringstjänster, åtminstone till viss del, kan ersätta problem med bankfinansiering.

Intrum Justitia gjorde ett nettoresultat 2008 på 441,7 Mkr (462). Det motsvarade en vinst på 5,58 kronor per aktie vilket kan jämföras med 5,86 kronor året innan. Försämringen beror på att Intrum i bokslutet skrivit ned goodwill med 60,7 Mkr.

Nedskrivningen är hänförlig till Intrums verksamhet i Skottland som är under omstrukturering. Justerar vi resultatet för goodwillnedskrivningarna var vinsten 6,32 kronor per aktie vilket var i nivå med förväntningarna. .

Inom kredithantering är Intrum Justitia verksam med kreditinformation, fakturering, reskontraservice, påminnelser och inkasso till bevakning och inkassering av avskrivna fordringar. Förutom kredithantering arbetar koncernen med köp av avskrivna fordringar.

Inriktningen är små och medelstora konsumtionsfordringar utan säkerhet. Valet av denna kategori av krediter beror på att koncernen inom området har en inkassohistorik och väl utvecklade analys- och värderingsmetoder. De flesta förvärven är banklån och kortkrediter som lämnats till privatpersoner.

Intrum Justitia har stärkt sin organisation för att kunna expandera inom området, och i dag köper koncernen kreditstockar i ett 20-tal länder. Som en följd av den högre aktiviteten bedöms förvärven av små och medelstora portföljer öka, från 500 Mkr till 700 Mkr per år, de närmaste åren.

Därutöver kan det bli aktuellt med enstaka köp av större portföljer. Koncernen har ett löpande kassaflöde som ligger i nivå med de långsiktiga planerna om köp av fordringar på nivån 700 miljoner kronor om året.

I den nuvarande lågkonjunkturen borde mängden dåliga krediter öka i snabb takt, vilket även bör pressa priserna på kreditstockarna. En tänkbar utveckling är även att de nya kapitaltäckningsreglerna i Basel 2 ökar intresset hos bankerna för att sälja dåliga krediter. Det borde alltså dyka upp flera attraktiva affärsmöjligheter för koncernen det närmaste året.

Vid årsskiftet redovisade koncernen köpta fordringar till ett värde av drygt 2,3 miljarder kronor, 24 procent mer på ett år. Rörelseresultatet var under 2008 var 349,3 Mkr. Det motsvarde 40 procent av koncernens rörelseresultat vilket var väsenligt mer än tidigare.

Under året förvärvades stockar för 1 200 Mkr vilket medförde att nettoskulden ökade.  Avkastningen på de köpta fodringarna var under 2008 goda 16,6 procent (17,0).

Men eftersom det är goda tider för köp av fordringar ska naturligtvis ¿förvärvsmöjligheterna¿  utnyttjas även om det kortsiktigt driver upp skuldsättningsgraden som vid årsskiftet låg på 98 procent.

Vi tror att marknadsutsikterna för 2009  är ljusa. Vi räknar med  en vinst på 7,0 kronor per aktie. Vid kursen 65 innebär det ett p/e tal på 9,3. Utdelningen för 2008 höjs med 25 öre till 3,50 kronor vilket vid aktuell kurs innebär en direktavkastning på 5,4 procent.

Vi bedömer att Intrum Justitia är en bra placering på 3-6 månaders sikt och vår rekommendation är Öka.