Butiksinredningsbolaget Itab Shop Concept avslutade fjolåret relativt svagt. Efter att under de tre första kvartalen 2012 ha lyfts av 2011 års förvärv av Nordic Light Group blev det fjärde kvartalet det första att jämföras inklusive Nordic Light (som konsoliderades 1 september 2011).

Det sammanföll med en allt tydligare nedgång i marknaderna vilket ledde till att omsättningen föll med 11 procent i kvartalet och rörelseresultatet minskade med 20 procent.

Itab är en av Europas största leverantörer av butiksinredningar och belysningssystem och nummer ett på kassadiskar med en marknadsandel på cirka 30 procent. Med ett så tydligt Europafokus påverkar förstås eurokrisen efterfrågan negativt. Itab har dock den absoluta merparten av sina intäkter i norra Europa vilket dämpar motvinden något.

Största marknad, med runt en fjärdedel av omsättningen, är dock Storbritannien som ju har stora problem med sin ekonomi. Sverige och Norge utgör ytterligare en dryg fjärdedel medan Tyskland är fjärde största marknad på 7 procent.

Köpet av svenska Nordic Light i fjol var en relativt stor affär för Itab. Nordic Light omsatte cirka 350 Mkr på egen hand vilket kan jämföras med de dryga 3 miljarder kronor Itab omsatte vid den tiden. Belysning breddar Itabs erbjudande till kunderna och passar logiskt ihop med den inredning som bolaget redan levererade.

Itab Shop Concept bedriver egen verksamhet i totalt 19 länder och har produktion i 14 länder framför allt i norra Europa men även i Kina. Bolaget har en marknadsledande position i Norden, Storbritannien och Baltikum och är en av de största aktörerna i Benelux-området och Centraleuropa.

Itab har många långa kundrelationer och är stark bland annat på apoteksinredning. Bland stora kunder återfinns Ica, Axfood, Coop, H&M, Ikea samt välkända brittiska kedjor som Sainsburys, Waitrose, Asda och Tesco.

Itab Shop Concept är en avknoppning från det som i dag är Xano (och som tidigare hette Itab industrier). Precis som Xano har även Itab Tord Johansson och nyligen avlidne Johan Rapps bolag Pomonagruppen som huvudägare. I Itab kontrollerar de båda huvudägarna drygt 81 procent av rösterna och knappt 54 procent av aktiekapitalet.

Att sälja kassadiskar och butiksinredning till detaljhandelsbolag är inte precis någon högteknologisk verksamhet. Men mycket av intresset kring Itab Shop Concept fokuseras kring just högteknologiska produkter. Det är Itabs system för självutcheckning vars framtid målas upp i ljusa färger.

Systemen lanserades i början av 2011 men är än så länge på testinstallationsstadium och verksamheten gör fortfarande förlust. Olika former av system där kunderna själva sköter om inmatningen av varor och betalning blir dock allt vanligare framför allt i dagligvaruhandeln.

Itabs mest avancerade system kallas Easyflow och det var beskedet att en första order lagts på ett sådant system som fick Itabs aktie att explodera uppåt i början av 2012. Easyflow är en helt automatiskt kassadisk där varorna placeras på ett vanligt rullband och sedan färdas genom en liten tunnel där en rad olika scanners känner av, utan hjälp av streckkoder, vilka varor det rör sig om. Systemet väger även varorna och ska enligt uppgift vara så avancerat att det exempelvis kan se skillnad på olika typer av äpplen.

Det första Easyflow-systemet är igång på allvar nu och vd Ulf Rostedt säger att det fungerar bra. Förutom Easyflow har Itab även andra, lite enklare, system för självutcheckning för stora och små butiker.

Intresset för systemen har varit hyggligt under fjolåret med bland annat ytterligare en order på ett Easyflow-system tecknat under fjärde kvartalet. Ulf Rostedt säger sig räkna med att självutcheckningsverksamheten i år ska nå åtminstone ett nollresultat.

Vinsterna med självutcheckningssystem är förstås stora men dagligvaruhandel är en lågmarginalverksamhet där utrymmet för stora investeringar även i goda tider är begränsat. I sämre tider finns gott om personal och det är lätt att skjuta tekniska innovationer på framtiden. Ulf Rostedt konstaterar också i sitt vd-ord i bokslutsrapporten att den finansiella oron som råder gör det svårt att förutse hur marknaderna kommer att utvecklas på kort sikt.

Säljtappet i fjärde kvartalet är lite oroande och konjunktursignalerna har de senaste månaderna försämrats ytterligare. Det andra halvåret är viktigast på året för Itab och förhoppningsvis har läget förbättrats något till dess. Vi räknar dock försiktigt med att försäljningen backar en aning i år.

Itab har kapat kostnader effektivt och höjde i fjol sin lönsamhet. Sammantaget räknar vi ändå med ett något lägre resultat i år, cirka 9 kronor per aktie räknat efter full utspädning från de konvertibelprogram som Itab har. Med dagens kurs ger det ett p/e-tal på 12,8. De senaste åren har Itab handlats kring p/e 10 på innevarande år så på vår lite dystra prognos är värderingen relativt hög.

Itab hade vid årsskiftet en nettoskuld på 856 Mkr exklusive konvertibellån. Bolaget värderas justerat för skuldsättningen till cirka 12,5 gånger vårt väntade rörelseresultat, även det historiskt sett högt.

Det är möjligt att vi är för dystra i våra prognoser men givet det allmänt lite tröga detaljhandelsklimatet och det svaga konjunkturläget ute i Europa har vi svårt att se att efterfrågan kommer att bli särskilt stark för Itab Shop Concept i år. Åtminstone inledningen på året lär bli trög och med tanke på aktiens starka utveckling de senaste månaderna tar vi för de närmaste 3-6 månaderna ned rekommendationen till Neutral.