Bolidens rapport räckte inte riktigt till för att ge aktien ny lyftkraft. Resultatet slog visserligen förväntningarna men mest tack vare omvärderingseffekter av bolagets processlager.

Rensat för detta så var vinsten ungefär som väntat. Troligen kommer prognoserna som gällde inför rapporten att vara intakta.

De pekar på en vinst per aktie i år på 3,82 kronor vilket väntas öka till 7,82 kronor 2010. Det kan översättas till p/e-tal på 13,5 i år och 6,6 nästa år.

En faktor som höll tillbaka aktien var att oron för Bolidens balansräkning förnyades. 2009 är ett tungt investeringsår för bolaget som bygger ut koppargruvan Aitik till dubbel kapacitet.

Totalt handlar detta om en investering på drygt 6 miljarder kronor. Aitikprojektet kommer ihop med vanliga underhållsinvesteringar belasta kassan med ytterligare runt 4 miljarder kronor i år.

Vid utgången av första kvartalet hade Boliden en betalningsberedskap på 6,5 miljarder (alltså egen kassa plus lånemöjligheter hos banker).

Det går alltså att skissa på en scenario där Bolidens betalningsförmåga faller dramatiskt framåt hösten samtidigt som nettoskuldsättningen stiger från dagsnivån på 8,2 miljarder till 12-13 miljarder.

Om trenden med återhämtning i metallpriserna, och då främst zink, bryts fram till dess så kan aktien mycket väl bli en blankarfavorit.

För tillfället verkar metallpriserna utvecklas gynnsamt för Boliden. Zinkpriset, som är viktigt för Boliden som inte hedgat sig här, ligger i skrivande stund 18 procent över snittnivån under första kvartalet 2009.

Bolidens uppskattade kopparproduktion är däremot till 65 procent prissäkrad på höga nivåer. Men en viss positiv effekt bör det ha att priset nu ligger 25 procent över snittnivån i förra kvartalet.

Återhämtningen för metallerna verkar inte spegla en vändning i efterfrågan från slutkunder i främst bygg- och fordonsbranschen.

Byggandet faller 10-12 procent i västvärlden och ökningen i Kina har mattats av även om den fortsätter att ligga på en hög nivå (14 procent).

Bilproduktionen faller någonstannas i trakten av 35 procent. Snarare har balansen förbättrats genom att kapacitet försvunnit från marknaden. För zink har ungefär 10-15 procent av kapaciteten avvecklats.

Situationen är likartad för koppar med den skillnaden att kapaciteten faller av mer naturliga skäl än gruvstängningar, nämligen genom avtagande halter i de stora koppargruvorna.

En faktor som däremot gör prisåterhämtningen lite skör är att efterfrågan hänger mer än vanligt på Kina där staten varit stor köpare i första kvartalet.

Prisutveckligen på metaller är mycket svårbedömd men sammantaget tycker vi inte att de senaste utvecklingarna kring Boliden motiverar att vi tar bort rådet att minska i aktien. Efter det stora kursrallyt är värderingen inte direkt låg längre.