Investmentbolaget Traction, som styrs av grundarfamiljen Stillström, har länge gjort sig känt för en aggressiv ägarstil som präglats av konflikter med ägarna i de bolag man tar över. Huvudägarna, far och son Stillström, har en förkärlek för nyckeltalsbilliga småbolag där man ofta aktivt tar del i bolagens utveckling.

Det senaste exemplet är den börsnoterade etikettillverkaren Nilörngruppen, som man nu försöker ta över trots att bolagets styrelse rekommenderat aktieägarna att inte godta budet på 29 kronor per aktie.

Budet motsvarar en premie på 9 procent jämfört med den volymviktade genomsnittskursen för Nilörngruppens aktie 30 dagar innan Traction offentliggjorde att deras ägande passerat gränsen för budplikt. Traction har successivt ökat sitt ägande i Nilörngruppen och har nu drygt 60 procent av kapitalet och knappt 55 procent av rösterna.   

För närvarande har Traction ett engagemang i cirka 20 bolag, både noterade och onoterade. I slutet av första kvartalet i år stod de noterade innehaven för nästan halva portföljvärdet på drygt 1,1 miljarder kronor. Bland de största innehaven finns IT-bolaget Softronic, projektledningsbolaget Hifab och en passiv investering i skogsbolaget SCA.   

Justerat för dagsfärska kurser, samt utdelningar från portföljinnehaven, ligger substansvärdet per aktie idag omkring 66 kronor, vilket ställt mot börskursen på 59 kronor ger en substansrabatt på drygt 10 procent.

Totalt sett fick Traction utdelningar på knappt 13 Mkr från portföljbolagen enligt våra uträkningar. Samtidigt delade Traction ut 2,5 kronor per aktie under våren. Den kassapåverkande delen blir -28 Mkr.   

Traction kännetecknas av hög aktivitet relativt andra investmentbolag på börsen och under första kvartalet tecknade man till exempel konvertibellånet som oljebolaget PA Resources utfärdade, vilken löper med en ränta på 11 procent årligen fram tills 2011 med en konverteringskurs på 16 kronor (nuvarande kurs på PA Resources är 29 kronor).

Samtidigt köpte man tillbaka egna aktier för 10 Mkr och passade på att öka ägandet i kontraktstillverkaren Partnertech. Traction köpte även Swedbank-aktier under första kvartalet vilket med facit i hand var korrekt tajmingmässigt.

Balansräkningen är stark med en nettokassa på 270 Mkr, motsvarande 16,5 kronor per aktie. Det öppnar upp för möjligheter att finna bra långsiktiga investeringar i lågt värderade småbolag, både på och utanför börsen.

Men för att aktien ska vara intressant för en investering på nuvarande substansrabattnivå krävs att man inte slår av på takten på förvärvssidan. De senaste tio åren har substansrabatten i Traction legat på ungefär 15 procent, högre än dagens 10 procent. Det innebär att potentialen på rabattsidan är klen. För att köpa aktien bör man istället tro på en substansvärdeuppgång under sommaren och frågan är om ett sådant scenario inte är alldeles för positivt om man tar en snabblick på innehaven.    

De onoterade innehaven har länge gått dåligt och fortsätter att göra så om man tittar på den senaste rapporten. Bolag som Sandvik, SCA och Bilia, samtliga passiva finansiella innehav, känns inte heller potentialmässigt glödheta. Att investera i ett investmentbolag vars tillgångar till majoriteten finns investerade i mediokra turn-around bolag är nog inte den bästa investeringsstrategin i rådande läge.

Aktien är nästintill oförändrad det senaste året och vi rekommenderar att man avvaktar med att köpa Traction för tillfället. Rekommendationen blir Neutral på 3-6 månaders sikt.