MedCap investerar inom hälsovårdssektorn, framför allt medicinsk teknik, och har för närvarande en portfölj med tre grupperingar av företag. Unimedic som är kontraktstillverkare av flytande läkemedel, GEWA/Handitek som utvecklar och säljer hjälpmedel för personer med funktionshinder samt IM Medico/Quickels verksamt inom akutsjukvård och hjärtövervakning. Fyra av ovannämnda är helägda bolag och Handitek ägs till 51 procent. MedCap har som mål att utöka portföljen med bolag inom angränsande verksamheter, det vill säga göra kompletterande förvärv till de befintliga, om än att avsteg kan göras vid behov.

Om 2008 och en del av 2009 präglades av omstruktureringar och besparingar väntar nu en mer offensiv tid. Unimedic har haft rejält med motvind under året, inte minst på grund av att bolaget har kostnader i Euro och intäkter i kronor och kronförsvagningen sänkte lönsamheten helt. Under senaste kvartalet lyckades dock bolaget vända till vinst och förutsatt att kronan inte försvagas ytterligare är förutsättningarna goda för svarta siffror även framgent.

En normal lönsamhet för bolaget ligger på en rörelsemarginal närmare 10 procent, att jämföra med förra årets 2,1 procent. Marknaden för flytande läkemedel är mycket stabil så risken mot lönsamheten ligger snarast på kostnadssidan. Där har dock bolaget vidtagit åtgärder för att minska valutakurskänsligheten och en hel del engångskostnader har tagits som inte kommer att upprepas i år, bland annat en lageromvärdering.

Gewa/Handitek uppvisar fin försäljningstillväxt på drygt 15 procent och marknaden visar inga tecken på avmattning. Tvärtom så ökar volymerna men det har ännu inte slagit igenom fullt ut på grund av växelkursen som påverkar kraftigt då 40 procent av bolagets försäljning sker utanför Sverige. Omsättningen blev 59,6 miljoner (51,5) för helåret med ett rörelseresultat före avskrivningar på 11,8 miljoner (7,6). Vidare pågår just nu ett intensivt utvecklingsarbete av en egenutvecklad produkt som ska presenteras inom kort.

För IM Medico/Quickels har försäljningen i kronor växt marginellt, och vinsten ökade till 2,8 miljoner (2,2) och här har kronförsvagningen bidragit till vinsten eftersom 70 procent av försäljningen sker utomlands. Quickels gör elektroder till hjärtövervakningssystem och dessa ska bytas ut efter ett begränsat antal användningar. Denna utbytesfrekvens är dock i praktiken lägre än föreskrivet och Quickels arbetar med utbildning och information till återförsäljare för att höja denna. Lyckas bolaget kommer det att ge en ordentlig resultateffekt men det ska man nog inte räkna med eftersom det tar tid att lära om användarna och skapa nya konsumtionsmönster.

Samtliga av MedCaps bolag är verksamma inom mycket konjunkturstabila områden och än så länge har ingen avmattning på marknaden kunnat skönjas. Man ska dock inte utesluta att en sådan kommer när skatteunderlagen viker och även landsting och motsvarande kundkategorier känner av lågkonjunkturen. Exempelvis så sade Investors vd Börje Ekholm i den senaste kvartalsrapporten att lågkonjunkturen nu börjat kännas även för de portföljbolag som är verksamma inom hälsovårdssektorn, så den lär inte gå helt opåverkad genom krisen. Men med halverade centrala kostnader i MedCap så har man i varje fall tagit viss höjd för en eventuell försvagning.

När det gäller ytterligare förvärv så är det i dagsläget låg konkurrens om objekten, men det är också ont om kvalitetsbolag att köpa. Priserna har sjunkit en del jämfört med situationen för ett och två år sedan så finns möjligheten är det köparens marknad idag.

Ser man till värderingen av MedCap ligger börsvärdet på 87 miljoner till kursen 0,75 kronor per aktie. Bolaget har likvida medel på drygt 14 miljoner så portföljen värderas implicit till 73 miljoner. Om man gör en "break-up" värdering av portföljen och värderar innehaven för sig är det billigt. Unimedic kan med en värdering på 7 gånger rörelseresultatet och en marginal på 9 procent värderas till drygt 60 miljoner. Gewa som växer med omkring 20 procent kan värderas till 9 gånger rörelseresultatet vilket ger ett värde på 120 miljoner. IM Medico/Quickels tickar på men med låg tillväxt och en multipel på 6 gånger ett normaliserat rörelseresultat ger en värdering på 15 Mkr.

Detta är före avskrivningar som inte är kända på bolagsnivå. Med en snittmultipel på 7 på dessa får man dra av omkring 50 miljoner från värderingen och de centrala kostnaderna som ligger på ungefär 6 miljoner i årstakt värderar vi med p/e 8. Då får man dra av 48 miljoner på helhetsvärderingen. Sammantaget blir då rörelsen värd 97 miljoner, vilket med nettokassan ger ett implicit börsvärde på drygt 110 miljoner. Det ger en uppsida på 27 procent mot nuvarande kurs. Vi tror att vinsten kan stiga markant för MedCap nästa år och nästa rapport är säsongsmässigt svag. Det innebär att en negativ kursreaktion då denna presenteras i augusti kan ge ett fint tillfälle att kliva på. Vi rekommenderar Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 31, den 27 juli. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.