Rapporten som kom idag var av blandad kompott. Den hamstringseffekt som ställde till det för Swedish Match fick även en viss effekt under det andra kvartalet. Tobaksjätten tappar på i stort sett alla områden. Omsättningen exklusive tobakskatten slutade på 3 090 Mkr (3 242), mot förväntade 3 132 Mkr. Rörelseresultatet uppgick till 642 Mkr (932), något sämre än förväntade 693 Mkr. Rörelsemarginalen blev således 20,8 procent (24,2). Analytikerna hade räknat med 22,1 procent.

Tobaksjätten redovisar ett resultat efter skatt på 441 Mkr (617) för det andra kvartalet 2007. Fjolårets kvartalsresultat påverkades positivt av en engångseffekt om 148 Mkr. Förväntningarna låg på 443 Mkr.

Under det andra kvartalet minskade försäljningen av snus på den nordiska marknaden med 5 procent med lägre försäljning i Sverige, till följd av den höjda skatten på snus som infördes den 1 januari 2007. Sverige är världens största snusmarknad sett till konsumtion per capita.

Samtidigt meddelar Swedish Match att ett nytt snus som heter Red Man ska lanseras i USA under september månad, vilket kan ha bidragit till aktieuppgången. USA är världens största snusmarknad mätt i antal dosor och är ungefär fem gånger så stor som den svenska marknaden. I USA är Swedish Match nummer tre på marknaden. Lanseringen av Röda mannen ska ge större marknadsandel. Lanseringen kommer att stödjas av omfattande marknadsföring och ske inledningsvis på de åtta snustätaste delstaterna som tillsammans representerar cirka 40 procent av den amerikanska marknaden. Swedish Match bedömer att bolagets snusvolymer i USA kommer att stiga med minst 13 procent helåret 2007.

Swedish Match har en strategi som varit framgångsrik under åren och lett till att bolaget är mycket lönsamt inom sin speciella nisch. Förra året nådde koncernen en rörelsemarginal på 24 procent, delvis tack vare den hamstring som skedde på den svenska snusmarknaden inför skattehöjningarna. Annars har rörelsemarginalen legat och pendlat mellan fullt godkända 17-20 procent senaste fem åren. Årets resultat hittills blev följaktligen sämre än fjolårets, inte bara för att snusförsäljningen minskat, utan också därför att koncernen satsar hårdare på organisk tillväxt inom paradområdena Snus och Cigarrer.

Swedish Matchförvärvade under andra kvartalet det belgiska cigarrföretaget Bogaert Cigars, som har en ärlig försäljning kring 190 Mkr. Köpet ger Swedish Match tillfälle att utöka produktportföljen och att öka sin närvaro i växande segment i bland annat Frankrike, Tyskland, Nederländerna och Belgien.

Konjunkturstabila Swedish

Match

handlas till p/e 20 för helåret och p/e 19 för 2008 enligt analytikernas estimat. Värderingen kan synas väl högt för en vanlig aktieköpare, men en budgivare kan nog få kalkylen att gå ihop, givet att Match fortsätter sina satsningar i USA och att marginalerna bibehålls över 20 procent strecket. Den strukturomvandling som pågår inom tobaksindustrin har gjort bolaget till ett ständigt uppköpsobjekt på marknaden. Det krävs nog en möjlighet till uppköp för att aktien inte ska kännas alltför dyr till dagens prislapp. Vi behåller vår rekommendation Neutral för tillfället.